焦点热讯:科创板今年最大IPO,上市当天又上涨64%,联影医疗到底强在哪?

发布时间:   来源:小北读财报

今天要说的这家企业是一家医疗设备公司,上海联影医疗科技股份有限公司,企业在今年8月份上市,估值900亿元,成为科创板年内最大IPO,现如今不到1个月,企业市值更是达到了1400多亿。


(资料图)

无疑,联影医疗之所以能实现那么大的市值,和净利润规模以及市场给的高估值都有关系,有的企业净利润规模比联影医疗大的多,也不过几百亿市值,到目前为止联影医疗的动态pe仍有90倍。

截至2021年,联影医疗实现净利润14.17亿元,回首三年之前,2019年联影医疗还是亏损的,那么前几年联影医疗到底是怎么由亏转盈,并且一年赚了14个亿的?

一、联影医疗面临了广阔的行业空间

联影医疗的主营业务集中于医学影像行业,主要销售医学影像诊断设备及放射治疗设备,产品涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等诊断产品,常规RT、CT引导的RT等放射治疗产品和动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器,目前对未涉及的XR产品线中的DSA产品和超声类产品也正在积极布局,形成了丰富的产品线。

一台MR设备平均400多万,一台CT设备约200万,让我不由得想起来患者在医院做磁共振、CT检查的价格。

(图片来源于联影医疗招股书)

正是依靠医学影像赛道,联影医疗有了发展机会。

我国影像设备企业在中低端影像领域基本实现国产化,但在中高端产品领域尤其是核心部件上仍未实现完全自主可控,影像设备行业正处于一个从中低端产品向高端产品进口替代的过程,其中联影医疗便在一些领域做到了国内前列。

比如说联影医疗业务收入占比最高的CT产品市场,截至2021年,一共实现营业收入34.21亿元,占企业总收入比47.87%,其中经济型CT产品收入占比为33.38%,中高端型收入产品比仅为14.48%。

在已经实现国产化的中低端市场,联影医疗市占率为国内第一,2020年达到28%,远高于第二名GE医疗15.7%的市占率;

而在国内中高端产品64排及以上CT市场中(排数通常决定扫描速度),联影医疗市场占有率排名第四(按新增销售台数),前三名均是外资企业。

在此背景下,中国医学影像设备市场持续增长,2015年至2020年市场规模从299.7亿元增长至537.0亿元,复合增长率达12.4%,面临了市场需求及政策红利的双轮驱动。

联影医疗则作为行业龙头,拥有了高于行业增速的增量空间,业绩实现快速增长,2019-2021年,公司营业收入分别为29.79亿元、57.61亿元元和72.54亿元,复合增长率达到56.03%。

预计未来中国医学影像设备市场将持续增长,2030年市场规模将接近1100亿元,年均复合增长率预计将达到7.3%,同时企业的境外收入占比也在提升,联影医疗似乎仍有很大增长空间。

二、联影医疗厚积薄发,利润空间仍有提升潜力

机会总是留给有准备的企业,尤其在大的市场之下。

联影医疗之所以能实现快速增长,保持领先的实力,和前期它的前期投入有很大关系,即在2019年之前联影医疗亏损的时候,企业投入了大额的研发费用以及销售费用。

以2019年为例,联影医疗实现营业收入29.29亿元,净利润为-0.74亿元,其中除了营业成本占比较高之外,企业的销售费用、研发费用均占了很多一部分,2019年销售费用率、研发费用率分别为23.3%、19.43%,总金额分别达到了6.94亿元、5.79亿元。

高研发投入有利于企业提高自身竞争力,高销售费用则有利于企业快速打开市场。

近几年,企业费用投入仍然在增长,同时随着销售规模增大,联影医疗规模优势有所增强,使得净利润实现了更快的增长。

毛利率在近几年也明显提升,由2019年的41.79%提升至49.42%。

但参考同行业医疗设备龙头迈瑞医疗,我们认为联影医疗利润空间还有得提升。即同样都有医学影像类业务,迈瑞医疗的这块业务主要为超声产品,毛利率却高达65.87%。

联影医疗毛利率更低的原因在于营业成本过高,而营业成本高的原因便在于直接材料成本过高,占比达到85%。

原材料成本居高反映了企业被上游卡脖子的现状,虽然已经掌握了一些核心技术,但还有一些原材料部件以外购为主,尤其以境外供应商。

未来,随着联影医疗不断掌握核心技术,以及高端产品占比提高,毛利率将有望持续提升。过去几年联影医疗毛利率提升就是这么实现的,新技术运用及部分部件自产使得平均成本下降。

联影医疗的发展前景较为可观,但也不得不说到一些风险问题,首先第一个还是政治风险,如果米国发布个什么政策给企业断供还是极有可能的,但这个问题比较好解决,企业自身或国内企业(比如说联影医疗的国内供应商奕瑞科技)均有望实现核心部件自产,这反而是一种利好;

另一个问题是政策风险,集中采购风险,医保控费使得公立医院议价力增强,但目前来看联影医疗在一些核心技术支持下并没有完全丧失议价力,在核心技术大量没有国产化的背景下,预计降价空间有限,集采风险相对较低。

所以总的来看,我们认为联影医疗的发展机会要大于风险,在未来十年,联影医疗还有很大的发展空间。当然,目前90倍的PE并不低,这个估值承载了短期较大的业绩增长压力,可能会使企业面临较大的波动风险。

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