作者：冬音

出品：洞察IPO

(资料图片)

赛灵药业科技集团股份有限公司（简称“赛灵药业”）在2021年已经向证监会递交了招股说明书，目前正在等待证监会的进一步审核。公司拟登陆深交所主板市场，民生证券为其保荐人。

公司主营业务为中成药的研发、生产及销售，主要产品为恒古骨伤愈合剂。除此之外，2020年8月，公司同一控制下收购了湖南赛灵科技，开始经营医药商业业务。医药商业方面，公司主要立足于湖南省市场，开展碳酸钙D3片及颗粒、肿节风分散片等医药品种的代理批发业务。

招股书显示，赛灵药业近两年营收呈快速增长态势，但由于过于依赖单一核心产品，且产品毛利率超90%以上，增长空间有限。募投项目药品生产基地建设项目将新建蓝芩颗粒和田七镇痛膏两条生产线，并非公司的主营产品，未来发展风险较大。

市场推广费占销售费用近9成，产能利用率下降

招股书显示，报告期内（2019年度至2021年度），公司营业收入分别为1.95亿元、3.12亿元和5.36亿元，净利润分别为3175.45万元、6187.54万元和9771.81万元，增长迅速。

经营业绩表

公司营业收入与利润主要来自于医药工业与医药商业板块。报告期内，公司医药工业毛利额分别为1.70亿元、2.17亿元和3.85亿元，呈现稳定增长趋势，占当期主营业务毛利额的比例分别为100.00%、91.11%和92.08%，系毛利的主要来源。

报告期内，医药工业毛利率分别为87.64%、89.76%和91.56%，呈现逐年上升趋势。

公司医药工业板块、医药商业板块的主要产品分别为恒古骨伤愈合剂、碳酸钙D3片及颗粒，合计占公司主营业务收入的97%以上。从产品构成的角度，公司主营业务收入增长主要系恒古骨伤愈合剂和碳酸钙D3片及颗粒的销售收入增长所致。

其中恒古骨伤愈合剂系中成药合剂，具有活血益气、补肝肾、接骨续筋、消肿止痛等功效，其销售收入占主营业务收入保持在75%以上。

该产品的毛利率更是高达90%以上。招股书显示，恒古骨伤愈合剂的毛利率从2019年度的87.69%增长到了2020年度的90.60%，再到2021年度的92.73%。

恒古骨伤愈合剂毛利率表

如此高的毛利率却没有很好的体现在净利润上面。原因是销售成本过高，其中很大一部分在于市场推广费。报告期内，市场推广费分别为8725.07万元、1.16亿元与2.31亿元，增长更为迅速。可见其业绩依赖于大量市场推广推动。作为药品，产品的销售还是依赖于终端的实际使用，快速增长的市场推广，或许给业绩的未来增长埋下了隐患。

销售费用构成明细表

与此同时，恒古骨伤愈合剂产品的产能利用率不断下降，2021年，其产能利用率为75.46%。而其设计产能2875万瓶，远超实际产量。

产能利用率表

由于公司单一产品依赖性大，2020年，公司收购湖南赛灵科技后形成医药商业业务。该板块的毛利率低，但是为公司贡献了不少的营业收入。

医药商业主要从事药品代理销售，毛利空间及毛利率受代理药品品种和厂商定价方式的影响较大，医药商业领域不同企业之间毛利率普遍存在一定差异。偏居一隅的湖南赛灵未来如何发展也是公司的不确定性之一。

募投项目与核心产品关系不大

招股书显示，公司拟申请首次公开发行股份总数不超过2,660.00万股的人民币普通股（A股），募集资金4.40亿元，用于药品生产基地建设项目、研发中心建设项目、品牌提升与营销网络建设项目和骨健康系列药品研发项目。

募投项目表

其中，药品生产基地建设项目投资总额为1.26亿元，该项目将新建蓝芩颗粒和田七镇痛膏两条生产线，引进先进的生产设备，增加蓝芩颗粒和田七镇痛膏的生产能力。公司表示，项目建成后，有利于丰富公司产品种类，开拓骨伤科外用药物、咽喉疾病药物市场，进一步提升公司的盈利能力。

不过，蓝芩颗粒目前的销售收入占比很低。在报告期内，该产品的营业收入分别为19.52万元、249.25万元和622.42万元，在医药工业板块中占比分别为0.10%、0.80%和1.16%。田七镇痛膏的销售收入在财务报表中还没有显现。

而按照募资规划，该项目建成后，销售收入将达到4.93亿元，超过目前的主营产品恒古骨伤愈合剂的年销售额，好比再造一个赛灵药业。

项目正常年营业收入表

研发中心建设项目总投资1.38亿元，建设期36个月。公司表示，本项目拟新建研发中心、配备研发设备、引进研发人才，加大行业前沿技术的研发力度，以提升公司新产品的研发、试制及现有产品的再开发能力。

项目拟购买湖南省长沙市高新区金洲大道100号B1栋111/112/113/114/115/116室及负一层地下室的使用权，建筑面积分别为5310.54m²和2096.85m²。该项目难以形成直接的收益。

品牌提升与营销网络建设项目拟投资7722.89万元，用于品牌提升与营销网络建设。不过该项目的主要部分依然是用来买楼，项目拟购买玉溪市红塔区珊瑚路99号（彩虹商业广场）1幢3层、28层、29层，建筑面积约为2764.46m²。公司已经和玉溪富然房地产开发有限公司签署了《房产购买预约协议书》。

骨健康系列药品研发项目总投资9900.00万元，建设期36个月。项目将对维生素D3滴剂、钙制剂、外用透皮制剂等11个品种的药物投入研发。这与主营产品恒古骨伤愈合剂的关系也不是很密切。

公司表示，该项目建成后公司产品将围绕骨骼疾病，从内服到外用、从改善局部疼痛及关节痛到促进骨折愈合、从补充钙、维生素、微量元素到促进吸收，增加骨密度，各环节均得到完善与补充，从而完善公司整体业务线，提升综合竞争实力，真正形成骨健康知名品牌。

不过，公司也坦言，本次募投项目涉及的药品维生素D3滴剂、钙制剂、葡萄糖酸钙锌口服液、氟比洛芬-凝胶贴膏、田七镇痛膏等，与发行人核心产品恒古骨伤愈合剂并不属于相同适应症药品，未来可能存在工艺技术开发、市场开拓等方面不及预期。