作者 | 八月

编辑 | 肇瑞

蒙牛在资本市场再次出手了。

【资料图】

10月10日，“奶酪第一股”妙可蓝多发布公告称，内蒙蒙牛将要约收购其5%的股权，要约价格为30.92元/股，要约收购股份数量为2580.90万股。

公告显示，本次要约收购目的旨在进一步提高对妙可蓝多的持股，提振投资者信心。

增持妙可蓝多之际，蒙牛已在掌门人卢敏放的治下度过了6年。这几年，蒙牛对外展开大规模扩张，2017-2021年收入从601.56亿元增长到881.41亿元，合计并购金额超百亿，但另一方面，却整体收效较差，部分被收购企业出现亏损，业绩不及预期。

自2017年以来到2021年，蒙牛的股价呈现整体上涨的趋势，一度达到52.84港元/股。今年3月至今，蒙牛股价开始下行。截至2022年10月11日收盘，蒙牛乳业股价报31港元/股。相比6年前卢敏放新上任之时，股价翻了一倍多。

不久前，中国乳业巨头蒙牛发布了一则海报，庆祝卢敏放与其携手六周年，感谢其为蒙牛掌风帆，定航向，为蒙牛保驾护航，并称“下一个6年，期待与您一起。”

下一个6年，蒙牛走向何方？

01

大刀阔斧

“蒙牛集团有一个飞船定律，不是在高速中成长，就是在高速中毁灭，如果达不到环绕速度，那么只能掉下来，只有超越环绕速度，企业才能永续发展。”

这是蒙牛创始人牛根生的一句名言，而秉承此定律的蒙牛，曾创下中国乳品行业的商业奇迹。

1999年，蒙牛从0开始创业，彼时的伊利已是行业里的参天大树。短短8年时间，蒙牛完成逆袭，坐上了中国乳业头把交椅。

后来的故事是，食品安全事件重创中国乳业，困境之中，牛根生为蒙牛奔走呼号。2009年，中粮来了，牛根生慢慢从蒙牛淡出。再后来，曾经锐不可当的蒙牛让出了第一名的位置。

在这一背景下，蒙牛等来了卢敏放。

“任职Danone集团期间已展现非凡战略业务和市场规划能力。卢先生利用其卓越的领导能力和管理技巧，以及对市场的深入了解，帮助Danone集团在中国的婴幼儿营养品业务取得巨大成功。”

据蒙牛募集说明书显示，卢敏放，52岁，于2016年9月获委任为公司执行董事及总裁。卢先生担任Danone早期生命营养品公司大中华区副总裁一职，曾服务Danone集团及多美滋婴儿食品有限公司超过10年。

甫一上任，卢敏放就提出“双千亿”目标，要在2020年实现销售额破千亿、市值破千亿。据21世纪经济报道，卢敏放手腕强硬、讲究务实，业务层面主张打造新事业部制、聚焦明星品牌、聚焦资源，用人上强调能者则上，曾在6个月内把直线汇报的12个高管换掉了11个。

卢敏放推动蒙牛作出了一系列改变，包括：在线上与电商平台合作打通渠道供应链，并进一步下沉市场。升级渠道、优化供应链；调整组织架构，成立常温、低温、冰品、奶粉几大垂直事业部；形成以消费者及市场为导向的组织模式；聚焦优势品牌，砍掉增长过慢、没有优势的品牌。

为控住奶源，2017年，蒙牛进一步增持现代牧业，持股比例达到61%；此后又陆续收购中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司股权，并成为中国圣牧单一最大股东。

一直以来，蒙牛的业务条线主要分为液态奶、冰淇淋冷饮、奶粉三大条。面对伊利，蒙牛的突围除了在液态奶和酸奶领域贴身肉搏，唯有从新赛道突破。

蒙牛选择了奶酪企业妙可蓝多，试图占领奶酪这一细分市场。自2020年起，蒙牛逐步增持妙可蓝多，逐渐成为其控股股东。

早期折戟的奶粉赛道，蒙牛也没有放下。2019年9月，蒙牛计斥资约合人民币71.11亿元，收购澳洲乳企贝拉米，与雅士利形成奶粉组合。

在2020年的中期业绩说明会上表示，卢敏放曾表示，“雅士利加上贝拉米，蒙牛奶粉业务定的目标是未来三年进入中国市场前三。”

2020年全年，蒙牛奶粉收入为45.73亿元，主要包括来自雅士利及贝拉米贡献收入。雅士利2020年全年收入达36.49亿元。其中奶粉产品实现销售收入29.76亿元，同比上升12.3%。雅士利奶粉收入占蒙牛奶粉业务营收的比例则超过了50%。

而在2020年度业绩说明会上，卢敏放表示，“到2025年，蒙牛的品类结构肯定会发生变化，奶酪、鲜奶、奶粉三大业务都会上到百亿以上规模。”

2021年，为加速拓展东南亚市场，蒙牛还收购了东南亚冰淇淋品牌艾雪。

广告营销投入上，2018年-2020年，蒙牛的销售费用分别为188.33亿元、215.36亿元、215.41亿元，其中广告及宣传费用分别为70.06亿元、85亿元、68.03亿元，三年间广告及宣传费用合计超223亿元。2018年，蒙牛拿下了FIFA世界杯全球官方赞助商。2019年，蒙牛还曾与谷爱凌牵手合作。

2017年到2021年，蒙牛的收入从601.56亿元到881.41亿元，净利润从20.48亿元到50.26亿元。营收距离千亿还有一段距离。

同期，同行伊利股份收入从675.47亿元到1101.44亿元，净利润从60亿元到87.05亿元。

而纵观蒙牛的发展历程，快速扩张往往伴随着收并购。在孙伊萍卸任后，卢敏放再次选择了同样的路。通过资本收购，蒙牛的业务已基本覆盖从上游奶源到下游常温奶、奶酪、奶粉产品等的整条产业链。

截至2021年末，蒙牛纳入合并报表的全资及控股子公司共计225家，主要联营企业包括中国现代牧业控股有限公司及妙可蓝多。

02

融资成本上升

为推动公司扩张和发展，蒙牛持续对外融资。

从今年1月至今，蒙牛已进行八期超短期融资券发行，总计金额超200亿元。比如1月，蒙牛发布2022年度第一期超短期融资券募集说明书，发行期限88天，募集资金25亿元人民币，全部用于补充下属子公司蒙牛集团流动资金。

2019-2021年末，蒙牛流动负债余额分别为317.34亿元、261.44亿元和290.72亿元，占负债总额比重分别为70.22%、60.94%和51.82%，流动负债主要包括应付账款及票据、短期借贷及长期借贷当期到期部分和其他应付款，应付账款及票据和其他应付款在负债总额中占比较高。

2019-2021 年，蒙牛主营业务成本分别 493.51 亿元、474.06 亿元和 557.52 亿元。随着主营业务收入的增加，主营业务成本也随之增加，呈同向变动。

2019年到2021年，蒙牛经营业务产生的现金流量表显示，其融资成本分别为6.44亿元、5.72亿元、7.43亿元。

从股权结构来看，截至2021年末，中粮集团、ArlaFoods合计持有蒙牛23.15%的股份，并由合资公司中粮乳业投资合并持有，其中中粮集团是第一大股东。剩余76.85%的股份由公众持有。

截至2021年末，中粮集团总资产为6860.12亿元，总负债4828.94亿元，所有者权益2031.18亿元，2021年末实现营业收入6514.67亿元，净利润158.48亿元。

中诚信评价蒙牛称，公司股东中粮集团等主要战略股东在行业内处于领先地位，经营实力很强，对公司业务发展具有很强的支持能力。

公司作为全国领先的乳制品企业，从市场区域以及品牌影响力等因素考虑，股东存在对其较强的支持意愿。2021年，中粮集团对公司的持股比例上升至17.88%，公司作为其下属公司，在产品采购、销售网络建设等方面与中粮集团产生一 定的协同效应。

03

收效几何

饶是如此，蒙牛仍未重拾昔日的王者地位。

2016年《财富》中国500强排行榜中，蒙牛排名126位，伊利排名96位。2022年同一榜单中，蒙牛排名154位，伊利排名124位。

在近期短期融资券募集说明书中，蒙牛指出，近年，蒙牛合计并购金额超百亿，投入较大，“但整体收效较差，部分被收购企业出现亏损，业绩不及预期”。公司也在通过资源整合、集团支持等方式，努力提升收并购企业经营业绩。

比如雅士利，一度拖累蒙牛业绩。从2014年到2016年，雅士利营业收入从28.16亿元下滑至22.03亿元，净利润从盈利2.49亿元下滑至亏损3.2亿元。

蒙牛在2016年报中表示，由于雅士利年内录得亏损，并考虑雅士利近年的经营状况和财务表现，本集团于年内确认与相关奶粉产品业务的商誉减值拨备22.538亿元。

今年5月，达能以8.7亿元人民币从雅士利手中购买多美滋中国全部股份。多美滋中国由此脱离蒙牛体系，回归达能。同时，达能以14.23亿港元向蒙牛出售雅士利25%的股权，蒙牛还宣布发起雅士利私有化的提案。交易完成后，蒙牛与达能将彻底“分手”。

再如妙可蓝多，相较前两年，妙可蓝多业绩增速大幅放缓。

根据妙可蓝多公司半年度报告，归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长18.03%。经营活动产生的现金流量净额为-1.75亿元，同比下降781.72%。

但蒙牛仍在加大对妙可蓝多的投入。

近期召开的妙可蓝多业绩说明会上，卢敏放进行视频连线致辞表示，蒙牛作为大股东，与全体股东、管理团队及公司的利益是完全一致的。蒙牛把妙可蓝多作为奶酪业务的唯一运营平台，希望妙可蓝多成为奶酪品类的绝对领导者。

10月10日，妙可蓝多发布公告称，内蒙蒙牛将要约收购妙可蓝多5%的股权，要约价格为30.92元/股，要约收购股份数量为2580.90万股。

公告显示，本次要约收购目的旨在进一步提高对妙可蓝多的持股，提振投资者信心。要约收购的资金全部来源于自有资金或自筹资金。要约收购完成后，内蒙蒙牛将最多合计持有妙可蓝多35%股权。