凭借防晒“小黑伞”及一系列防晒服饰产品在年轻消费者中出圈的蕉下控股有限公司，日前向港交所更新招股书，意图冲刺“城市户外第一股”。从添加黑科技的防晒伞到运用“硬防晒”概念的细分装备，蕉下打开了防晒用品市场。但拘泥于防晒品类，并未给蕉下带来盈利：2019年至2021年三年间净亏损超50亿元。目前，刚刚扭亏的蕉下，着重聚焦从防晒品类到城市户外全品类的拓展。在业内人士看来，防晒有季节性要求，小众需求很难做成主流生活常态。

二次递表港交所

10月10日，蕉下控股有限公司向港交所更新招股书，拟主板挂牌上市，中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人。此前，蕉下曾于2022年4月8日向港交所递交招股书，目前申请已失效。

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对于此次募资的用途，蕉下在招股书中表示，IPO 募集所得资金净额将主要用于加强产品开发和增强研发能力，提高品牌知名度和认知度以及品牌识别度，通过战略联盟、收购和投资促进业务增长等。

招股书显示，蕉下是中国城市户外鞋服公司，设计、开发及销售蕉下品牌多元化产品组合，从旗舰防晒产品起家拓展至多种非防晒产品。灼识咨询数据显示，以2021年总零售额及在线零售额计，蕉下均为中国第一大防晒服饰品牌，分别拥有5.0%及12.9%的市场份额。

从业绩表现看，2019年至2021年，蕉下的营收分别为3.85亿元、7.94亿元、24.07亿元，复合年增长率为150.1%；2022年上半年的收入为22.11亿元，同比增长81.3%。

但净利润方面，蕉下于2022年上半年才刚刚扭亏为盈。招股书显示，2022年上半年实现营收22.11亿元；录得净利润4.03亿元。此前，2019年至2021年，蕉下分别录得净亏损2320万元、7.7万元及54.73亿元。

与此同时，蕉下净毛利率也有所提升。2019年至2021年，蕉下毛利率分别为50.0%、57.4%、59.1%，2022年上半年毛利率为60.3%。同期，蕉下经调整净利润率分别为5.1%、5.0%、5.6%、11.0%、18.2%。

不过，蕉下对于上半年盈利的原因则解释为，其中由2022年录得“可转换可赎回优先股”的公允价值变动收益1.56亿元，占比为31.7%。

此外，蕉下盈利也与其营销开支短期下降有关。招股书显示，2019年至2021年，蕉下分销及销售开支分别为1.25亿元、3.23亿元、11.04亿元，分别占收入的32.4%、40.7%及45.9%。2022年上半年，蕉下分销及销售开支降至7.25亿元，占收入的32.8%，同比下降11个百分点。

对于是否可以稳定盈利，蕉下表示，“随着继续扩大业务规模，预期在包括升级及扩大产品组合、提高品牌价值、加强产品开发能力以及进一步发展销售及分销渠道等业务战略成功实施后，盈利能力将会提升。”

从伞具到服饰

实际上，蕉下目前的大部分收入来自服饰类的畅销单品。

公开资料显示，2013年，蕉下推出第一款瞄准年轻女性户外产品市场的防晒双层小黑伞。至2017年，主打轻盈便携的胶囊系列雨伞的推出，真正让蕉下开始具备一定知名度，凭借线上渠道迅速风靡年轻消费圈。2019年，伞具这一品类占蕉下总收入的比例达86.9%。

有业内人士认为，加了“黑科技”的防晒伞的产品策略之所以成功，一个重要原因在于蕉下主动打破用户对伞具的惯性认知。彼时，市场上的伞类品牌背后所代表的品类是以雨伞为代表的伞具全品类，而蕉下以防晒细分品类，站上了行业第一的位置。

此后，围绕防晒场景，蕉下开始推出防晒口罩、服装、帽子等品类。从收入构成来看，服装品类已成为蕉下的主要收入来源。招股书显示，2019年至2021年及2022年上半年，蕉下服装品类的收入分别为304万元、1.39亿元、7.11亿元以及7.92亿元，收入占比分别为0.8%、17.5%、29.5%以及35.8%。

蕉下入局服饰品类的背后，是服饰比伞具更为广阔的行业市场。灼识咨询数据显示，2021年休闲及运动鞋服的市场规模分别达到1.1万亿元及2900亿元，预期2021年至2026年将分别按9.3%及10.7%的年复合增长率增长，远超同期整个行业6.8%的增长率。

看到了明确的市场需求，蕉下也在不断拓宽服饰类除防晒外更多的功能属性。蕉下在招股书中表示，公司已成功将业务拓展至更广阔的鞋服市场，以满足户外活动爱好者的多样化功能需求及品质生活追求者对精致生活方式的追求，为客户提供兼具防护及舒适性的产品，如防晒、凉感、干爽、保暖、防水、轻便及运动防护。

经拓展，蕉下成为中国鞋服市场多个产品品类的“黑马”。灼识咨询数据显示，于全年零售额超10亿元的中国鞋服行业新兴品牌中，按2021年零售额计，蕉下位居第一，且2021年的零售额增速最快。

切入城市户外赛道

目前，蕉下为自己定位为城市户外新兴品牌，防晒只是其探索城市户外生活方式的起点。

蕉下也在2021年，由防晒品类到城市户外全品类的横向拓展，产品专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景设计，包括城市生活、休闲运动、旅行度假、踏青远足、精致露营等，搭建了多元化产品组合，主要复盖服装、伞具、帽子、其他配饰、鞋履。

招股书显示，2019年至2021年，蕉下非防晒产品收入分别为约280万元、0.77亿元和4.96亿元，收入贡献率则分别为0.7%、9.6%和20.6%。

2022年上半年，蕉下服装品类的收入同比增长155.8%。帽子、其他配饰（主要包括口罩、袖套、墨镜、手套、披肩及围巾）和其他产品（主要包括鞋履）在2022年上半年同样迎来高速增长，收入分别为4.97亿元、6.03亿元和5673万元，同比增速分别为65.2%、127.5%和213.4%。

在鞋服行业独立分析师程伟雄看来，任何消费需求都来自生活场景的迭代，防晒有季节性要求，防晒服还是整体偏营销导向，这种小众需求很难做成主流生活常态。

曾以“黑科技”为主打的营销策略的蕉下，也成为旗下其他产品的差异化卖点：伞具应用L.R.C涂层技术和全向推拉蜂巢技术；服裝、帽子及其他配饰产品应用AirLoop面料；鞋履产品应用FlexCore轻量鞋底技术等。

不过，《消费钛度》发现，蕉下OEM模式下的研发占比却逐渐下滑。招股书显示，2019年至2021年，蕉下的研发投入分别为1990万元、3590万元、7160万元，营收占比分别为5%、4.5%、3%。

此外，蕉下目前拥有效授权专利162个，但包括外观专利126个。其中，蕉下仅在口罩这一品类在今年5月就申请了包括护眼角口罩、立体护颈口罩、全脸防晒面罩等多个专利。

程伟雄表示，城市户外对于功能性的要求更高。在新消费领域，很多品牌正把精力集中到产品研发，补齐热潮中的短板。可以想见，未来市场对蕉下的产品力和研发能力的审视会愈加严格。