期待过高还是信心不足？

(资料图)

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

半个月下跌近24%的古井贡酒(000596.SZ)，股价终于有了回暖的迹象。

这或许多少受到了三季报数据的影响，11月1日，在三季报发出的第二天，古井贡酒下滑的k线就戛然而止，并开始上扬。

连续上涨2天后，11月3日，古井贡酒报收207.93元/股，小幅度下跌1.13%。

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前三季度收入127.65亿元

2019年的时候，古井贡酒营收刚突破百亿，董事长梁金辉就提出了“再造一个古井贡酒”的计划。即在未来5年（2020年-2024年）收入要达到200亿元，对比100亿的收入增长一倍。

如今刚过去不到三年，2022年，公司前三季度实现营业收入127.65亿元，同比增长26.35%。其中，第三季度，公司实现营收37.63亿元，同比增长21.58%。照这个趋势，古井贡酒似乎已经离年入200亿的目标不太远了。

增收的同时，古井贡酒的利润也不差，今年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润26.23亿元，同比增长33.2%；第三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元，同比增长19.27%。

这是什么水平？对比2021全年的业绩来看，2021年，古井贡酒营收132.7亿元，如今公司前三季度的营收已经快要追平去年全年的收入。利润方面，2021年古井贡酒净利润22.98亿元，如今公司前三季度的净利润已经超过去年。

虽然营收和利润看起来都还不错，但古井贡酒的股价却在2022年前三季度业绩快报发布的第二个交易日就暴跌9.24%，此后半个月共下滑近24%，总市值蒸发了超300亿元。

究其原因，或许和业绩快报发出后的研报预判有关。

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在三季度业绩快报发布后的几天里，众多券商发布研报，大部分都给了“买入”的评级，然而，细看研报的具体内容，东吴证券、天风证券、浙商证券、华创证券等多家券商给出了业绩不及预期的相关研判。

具体来看，东吴证券认为古井贡酒“Q3业绩略低于预期”；天风证券认为“市场扩张不达预期”；浙商证券认为“收入端表现符合预期，净利润端表现略低于预期”；华创证券认为“产品增速稳健，业绩略低于预期”……

古井贡酒的股价在券商的研判声中持续下跌，直到三季报出炉后又开始回暖。事实上，这一场景在几个月前才刚刚上演。

研报打架，古井遭殃

早在今年7月，古井贡酒的股价已经经历过了一波过山车式的起伏，起因便是一份“唱空”研报。

7月25日，海通国际发布了一份针对古井贡酒的研报——《高估值下的三重挑战》，将古井贡酒目标价下调至190元，而7月25日古井贡酒收盘价为234.27元，目标价距离股价有接近20%的下跌空间。

此外，海通国际还指出：古井贡酒核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验；年份原浆量增乏力，价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。

不过，在看空研报发布的第二天，7月26日，东亚前海证券又发布《次高端结构升级，徽酒龙头后百亿时代来临》力挺古井贡酒。

东亚前海证券认为，古井贡酒作为国内老八大名酒之一，历史源远流长，安徽省以及周边白酒市场潜力大，产品、渠道、品牌多方发力，成就徽酒龙头。

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两家研报“打架”的局面迎来众多投资者围观，但从结果来看，东亚前海证券的力挺并没有在二级市场给古井贡酒带来多少支撑。

7月26日之后，古井贡酒的股价连跌三天，市值缩水114亿元。直到7月30日，公司半年度业绩快报发出后，成绩大超预期，股价也开始回暖。

古井贡酒中报显示，今年上半年，公司营收90亿元，同比增长228.5%，归母净利润19亿元，同比增长39%；二季度营收37亿元，同比增长29.5%，净利润8亿元，同比增长45%。

相似的场景短时间内在古井贡酒身上二次上演，古井贡酒股价为什么总是被研报支配？

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬认为，古井贡酒的地区比较狭小，全国化又不成功，所以它的整个前景其实并不是太好。在这么多百亿俱乐部里面，朱丹蓬认为古井贡酒作为省级龙头，它的不确定性会更高，所以变成了古井贡酒股价被很多因素左右，也被很多的机构所左右。整体来说，投资者，无论一级市场和二级市场对古井贡酒的一些不确定性，都存在很大的疑虑，所以公司只有业绩出来了，才能去打破一些传言。整体去看，朱丹蓬认为古井贡酒的整个发展还是非常的不稳定。

强敌环伺

古井贡酒走不出安徽？

虽然看起来古井贡酒总是处在被研报支配的境遇中，但这种被影响也恰恰反映了市场对古井贡酒信心的不牢固。

白酒领域有一条潜规则：“西不入川，东不入皖。”意思是当地消费者对于本土品牌的认可度和接受度较高，外来品牌难以打开市场。

虽然公司短期的业绩差强人意，但从长期来看，古井贡酒的全国化之路走得并不顺畅。

古井贡酒产自安徽省亳州市，是安徽亳州传统名酒，属于亳州地区特产的大曲浓香型白酒，有“酒中牡丹”之称、被称为中国八大名酒之一。

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深耕安徽多年，古井贡酒在其省内的地位已几乎无人能撼动，但相对于茅台、五粮液等全国区域收入遍地开花，古井贡酒全国化的布局尚不成熟。

朱丹蓬表示，古井贡酒从2000年开始就布局全国化，但是目前只扩展到周边的几个省，其他的地方基本上是全军覆没。全国化并不是一蹴而就，酒企的运营模式一定要跟当地的大商结成联盟，比如酒鬼酒的内参酒模式。否则的话，其要去做全国化的运营，基本上是没有成功的可能。

古井贡酒还把全国化的心愿写到了年报中，根据其2015年的年报，公司从当年起，在深度拓展安徽市场的同时，开始全国化市场战略布局，积极开拓周边市场。

古井贡酒也为此做了大量的努力，近年来公司为巩固竞争优势，持续深化“三通工程”、连续多年冠名春晚和启动品牌之旅行动等。

此外，2018年-2021年，古井贡酒的销售费分别为26.82亿元、31.85亿元、31.21亿元、40.08亿元，同期的净利16.95亿元、20.98亿元、18.55亿元、22.98亿元。2021年销售费已超净利近一倍。

但从结果来看，这些努力的结果似乎并不理想。

从区域来看，2018年至2021年，古井贡酒华中地区分别贡献了90.57%、89.53%、87.6%、85%的营收，虽然占比有所下降，但从绝对值看来依然占比很高。

只看省内，此前海通国际研报就指出，如果剔除黄鹤楼的营收和关联交易，2016年-2021年，古井贡酒在华中地区（以安徽、河南和江苏为主）营收年复合增长率仅为13.3%，华北和华南分别为25.4%和18%，2021年营收占比8.1%和6.6%。以此估算，海通国际预计近三年内，古井贡酒在安徽省内市场营收占比全国市场约67%，省外拓展尚在培育阶段。

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酒业专家、武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青认为，古井贡面临三个大的压力，一个是一线品牌，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒渠道下沉，对古井贡这样的区域酒厂造成巨大挤压；第二个是酱香型白酒对浓香型和其他香型白酒的挤压；第三个是目前疫情对各个行业的冲击非常大，各个行业隐性失业率很高，造成很多消费者对未来收入收入预期悲观，消费降级或者消费紧缩，对整个白酒的消费的频次有了很大的冲击和影响，所以对古井贡这样的区域酒厂也会造成很大的影响。

如今茅台、五粮液、洋河、泸州老窖攻势正猛，安徽本地又有迎驾贡酒、金种子、口子酒等强敌追赶，强敌环伺，古井贡酒出圈压力更添一层。

不过，从业绩给出的结果来看，古井贡酒增长并不算慢，或许还能提前完成2024年的两百亿目标。是古井贡酒的全国化步伐走得太慢了，还是市场对古井贡酒的预期太高了？你喝过古井贡酒吗？评论区聊聊吧。