11月17日，航材股份科创板IPO顺利过会。公司应收款上升较快，现金流告急，计划融资超过36亿元进行补血。航材股份发行市盈率预计超过200倍，能否顺利定价，科创板再造就一个千亿市值大盘股？

北京航空材料研究院股份有限公司（简称“航材股份”）成立于2000年，主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。公司产品还广泛应用于船舶、电子、核工业、生物工程等领域。

本次IPO，募资主要用于航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型飞机风挡玻璃项目等共5个项目以及补充流动资金。

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按照募资计划，航材股份拟发行1.2亿股，募资36.22亿元，发行价大致为30元/股。发行前公司总股本为36.02亿股，发行完成后，公司总股本为37.12亿股，按照30元发行价测算，其发行市值或超过1100亿元，科创板再迎来一只大盘股。

2019年至2022年前三季度，航材股份营业收入分别为4.48亿元、3.91亿元、19.47亿元和18.21亿元；归母净利润分别为4753万元、3717万元、3.75亿元和4.02亿元。如果以2021年度净利润4亿元测算，则发行市盈率大约为275倍，这是一个非常高的估值水平。

根据招股书，航材股份可比公司主要为：航发动力、航亚科技、航宇科技和钢研高纳，上述公司最新市盈率（TTM）分别为86倍、213倍、64倍和89倍，平均市盈率大约为110倍左右。

航亚科技市盈率和航材股份拟发行市盈率相近，但航亚科技不足百亿元市值和航材股份相差甚远。而航发动力市值1200亿元和航材股份较为接近，但其市盈率不到90倍，航材股份如何让二级市场接受超过200倍PE估值？

当然航材股份也有优势，就是毛利率较高，2021年34.3%，超过航发动力（为12.5%），这也给公司要价带来较多底气。

航材股份主要客户为航空工业集团、中国航发、航天科工集团下属单位。报告期内，前五名客户销售收入占当期营业收入比例，分别为84.36%、88.31%、86.24%和89.91%，集中度相当高，并呈上行趋势。

报告期内，公司海外收入分别为2.18亿元、6543.83万元、10043.65万元和7332.41万元。空客、霍尼韦尔、赛峰都曾是航材股份前五大客户。

2019年，赛峰是第三大客户，占营收比33.51%，销售收入达1.5亿元。受新冠疫情和波音737Max事故影响，来自赛峰订单被取消或延迟交付，2020年、2021年掉出前五大客户名单，2022年上半年进入前五，收入还有5374万元。

但可谓“西方不亮东方亮”。2020年，航材股份实施业务及资产重组。大股东航发集团旗下航材院将其下属事业部橡胶与密封研究所、透明件研究所及熔铸中心业务及铸钛中心部分知识产权无偿划转至航材股份。

航材股份旗下事业部从1个增至4个，业绩水涨船高，2021年营收从3.91亿元一举增至19.47亿元，翻四倍，净利润也从3717万元增至3.75亿元，近10倍。

报告期内，航材股份经常性关联销售金额分别是1.28亿元、1.77亿元、5.47亿元和3.83亿元，占营业收入比例分别为28.6%、45.27%、28.08%和34.53%。

航材股份应收账款及应收票据账面余额分别为5.18亿元、5.1亿元、10.91亿元和14.53亿元，占流动资产比例为45.52%、36.22%、36.67%和44.96%，规模和占比呈现大幅上升的“双增”态势。

公司现金流因此承受较大压力。2019年至2021年，公司经营现金流分别为123.4万元、183.3万元和1.45亿元，相对于各期实现净利润处于较低水平。

2022年前三季度，其经营活动现金流量净额已下滑至-1.76亿元。这也是公司在本次IPO募资36亿元，计划用10亿元补充流动资金的重要原因。

如何将航材股份以超过千亿元市值顺利推向市场，主承销商中信证券推介压力不低。