文/二马小姐

(资料图片)

上周听一位基金经理路演，说到2023年哪些行业有戏。

他讲了一个观点很有意思，大意是，可以密切留意交通运输、物流行业的股票或者ETF表现，这是疫后经济复苏的领先指标，也代表市场对经济复苏的看法。

这种观点颇有代表性。或许也解释了为什么最近交通运输相关基金陆续推出，比如新年第一个工作日开始进入发行期的华夏中证全指运输ETF（场内简称：交通运输ETF，代码：159666），跟踪的是中证全指运输指数。

放在过去，这类指数看起来总觉得平平无奇。从历史表现看，交通运输行业颇有点遗世独立的味道，和主流宽基指数（比如沪深300）关联性很弱，也有很强的防御性，很难给人太深的印象。

但站在今天的时点，情况又有不同。交通运输，某种程度代表了疫情后复苏的方向、速度以及弹性，甚至可以看做一种领先的景气标识，这么一看倒略显性感了。

这轮复苏的领先指标

交运行业细分龙头

市场上和交通运输相关的指数，有多种选择，互相之间的差异并不太大。

就拿交通运输ETF（159666）所追踪的中证全指运输指数（指数代码：H30171）来说，是标准二级行业指数，以进入该二级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指运输指数。

指数共有89只成份股。行业上，主要聚焦在物流、航运港口、航空机场、铁路公路4个子行业上。这4个子行业也是最主要的，截止2022年底的数据，涵盖了93.3%的成份股以及97.0%的权重，基本覆盖了交通设施和运输业主要细分领域。

中证全指运输指数的集中度很高。前十大成份股权重合计51.04%，前五大成份股权重合计36.46%。

前十大成份股，基本上涵盖了各个细分行业的龙头。比如顺丰控股、京沪高铁、中远海控、上海机场、大秦铁路等等，代表性很强。

图：中证全指运输指数前十大成份股

数据来源：Wind，2022.12.30以上不作为个股推荐

疫后重启：

4个子行业的看点

人们对于这一波疫情还会冲击多久，仍然有很多争论。不过新年伊始，眼见着人员流动开始慢慢恢复，对于铁路、公路、航空、机场客流量的带动可能也将逐步显现出来。这个行业过去几年里受到的压制越多，回归之路也越受关注。

当然不止于此。交通运输的4个主要子行业——物流、航运港口、航空机场、铁路公路，本身也各有看点。

简而言之，物流快递是最有想象力的，成长属性也比较强。加上有直播、电商出海等新型业务的加持，未来的想象力也更大。而铁路、公路、港口，相对而言更偏向于防御属性，这类行业在宏观环境波动时，也能保持稳定增长。

1、物流

疫情重启时，物流可以看做经济增长最为领先的指标之一。

一旦进入疫后重启阶段，随疫情好转和经济增速恢复，快递业务量的同比增速通常会有所提升。在早期，经济不确定性比较高的阶段，物流快递行业的龙头公司，也会受益于第三方物流渗透率提升，上下游集中度提升。加上To B物流恢复往往也会早于宏观经济回暖。因此，物流行业的变化很值得追踪。

从更宏观的视角来看，物流板块的整体市值，对标美国，长期依然还有很大的增长空间。中国物流上市公司市值约0.9万亿元，还远少于美国的2.7万亿元。2020年中国物流总费用达14.9万亿元（占GDP14.7%），美国的物流市场规模11.1万亿元（占GDP比重为7.6%）。未来这个行业的市值拓展空间还是比较大的。

2、港口航运

港口的货物吞吐量，也是非常直观的领先指标。

港口吞吐量往往先于经济增速变化，增速与经济增速也紧密相关。在经济回暖早期阶段，企业会提前购买生产原材料，从而带来货物吞吐量增长。在经济周期下行初期，企业订单提前减少，也会导致运输需求先于宏观经济开始下降。

3、航空机场

航空堪称过去几年受疫情压制最多的行业之一。一旦需求开始恢复，航空机场板块恢复过程中有望呈现很高的供需差，带动板块量价齐升、业绩修复。这一轮航空周期，由于供给全球范围收紧，上涨动能可能将比较强劲。加上国内经济舱全价提升，国际线放开可能带来的高票价弹性，也都有望带动航空盈利超预期。

中国人口总数是美国的三倍多，但是人均乘机次数（0.47次）仅为美国的六分之一，整个行业还是有很大的发展空间。

4 、铁路公路

公路是典型的弱周期板块。从历史数据看，除了2012年和2015年外，2010年以来收费公路的通行费收入增速均快于GDP增速。优质公司长期跑赢大盘。

长期表现：

一款“独立性”很强的指数

除了特殊时期的独特看点外，还有一点值得注意，交通运输这类指数的长期表现“独立性”和“防御性”很强。

中证全指运输指数在过去5年中，除2018年外，年年是正收益。指数推出以来，累计收益率达到76.94%。

和其他行业指数相比，最大的特点是，与主流宽基指数的相关性很低。

比如中证全指运输指数，近5年与沪深300相关系数仅为0.79，常表现为阶段性独立行情。2022年上半年，中证500出现9.22%的回撤，而中证全指运输指数仅微跌0.38%，在行业指数中属于相当抗跌。

图：中证全指运输指数收益率

另一个特点是，成份股格局上看，整体偏大中盘。

目前成份股平均总市值331亿元，中位数156亿元。500亿以上成份股权重占比57.50%。其中顺丰控股、京沪高铁、中远海控总市值超2000亿元，权重分别占10.05%、9.38%和7.74%。

图：指数成份股规模分布（权重）

数据来源：Wind，权重及市值数据均截至2022.11.30

估值方面，最新估值PE-TTM19.08倍，PB-LF1.47倍，分别位于成立以来41.36%、22.63%分位处，估值水平合理。

数据：来自wind（2023年1月4日）

附上TIPS:

交通运输ETF

代码159666

跟踪指数：中证全指运输指数。

风险提示：本文不代表投资建议，基金有风险，投资需谨慎！