近年来，脱发人群多，治疗脱发的公司IPO不断。

继雍禾医疗上市后，大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（简称：大麦植发）也要IPO了。

2022年12月30日，继半年前首次向港股递表失效后，大麦植发再次更新招股书，冲刺港股。

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相比于营收的节节攀升，大麦植发的净利却波动不断，尤其是2019年出现大幅亏损，背后主要与烧钱营销有关。2019年至2022年前7个月，大麦植发的销售及分销开支分别为5亿元、3.99亿元、5.21亿元、2.12亿元，三年多合计16.3亿元，占营收的比例分别为67%、52%、50%以及45%，有近一半的收入用于营销。

除了重营销的问题，大麦植发违规问题频发。截至2022年7月末，大麦植发有6家服务机构因违反医疗广告相关适用法律法规而受到行政处罚。

烧钱营销侵蚀利润

中国毛发诊疗服务行业可分为医学诊断、植发服务及养固服务市场，规模较大且发展快速。2016年该行业的市场规模为83亿元，到2021年已升至238亿元，年复合增长率为23.5%，并预期到2026年达到712亿元。

根据灼识咨询报告，按收入计，大麦植发是中国一线城市提供毛发诊疗服务的最大医疗集团，2021年在一线城市的植发服务市场的市场份额为5.8%。

李兴东于2015年成立了大麦植发，截至最后实际可行日期，旗下共有33家医疗机构并在各医疗机构建立了养护中心。

近日，大麦植发更新了招股说明书，相较于2022年6月29日递交的上市资料，这次大麦植发更新了2022年1-7月份的数据。

招股书显示：手术植发、非手术养固、商品和服务构成了大麦植发的收入来源。

其中，手术植发贡献最大，2019年和2020年占比均超过90%，近年来有所下滑，2021年为79%。至2022年7月末，手术植发收入占比为76.6%。另一方面，非手术养固业务收入占比有所提升，从2019年的4.3%升至2021年的21%。2022年前7个月，这一服务的占比达到23.4%。

招股书显示，2019年至2021年，大麦植发实现营收分别为7.47亿元、7.64亿元和10.21亿元，呈不断增长的趋势。进入2022年，至7月末，大麦植发的营收为4.69亿元，较2021年同期减少了1.14亿元。

虽然大麦植发的收入不断增长，但2019年大麦植发呈现亏损状态，2020年、2021年则处于波动状态。数据显示：2019年至2021年的净利润分别为﹣1501.4万元、6955.8万元和6611.6万元。

2022年前7个月，大麦植发实现净利润1171.4万元，较上年同期下滑57.72%。

大麦植发在招股书中表示，自2019年12月以来，新冠疫情对其运营造成了影响。

其中，患者总就诊量由2021年8月1日至2021年11月30日的五个月约11.14万人次，减少至2022年同期的约9.23万人次。

除了上述影响因素外，高额的销售及分销开支也在一定程度上侵蚀了利润空间。2019年至2021年，大麦植发的销售及分销开支分别为5.01亿元、3.99亿元、5.21亿元，分别占总收入的67%、52.2%、51%。2022年前7个月，销售及分销开支为2.12亿元，占比为45.1%。

大麦植发表示，随着其提高品牌在市场上的知名度，销售及分销开支占总收入的百分比逐渐下降。

大麦植发对营销的重视不可否认，其在招股书中强调，“鉴于市场的巨大增长潜力，我们认识到有效教育市场及推广我们品牌的重要性......我们的营销策略主要侧重于市场教育、品牌广告及客户获取。”

值得一提的是，与销售及分销开支相比，研发支出显得微弱。同期，该公司的研发开支分别为650万元、460万元、480万元和290万元。

植发业务毛利逐年下跌

烧钱搞营销一度程度上影响了大麦植发的毛利表现。2019年至2022年1-7月，大麦植发的毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%和62.9%。

大麦植发表示，总毛利率受到各业务线的毛利率影响。其中植发业务的毛利率变动具有较大影响，虽然从2019年的81.5%降至2021年的74.2%，2022年1-7月毛利率进一步降低至64.9%。但仍高于其他业务的毛利率。

植发服务的毛利率不断下滑，据大麦植发称主要是由于该类服务的交易价值降低，原因是该公司开发及推广非手术治疗服务，将其作为植发的联合疗法减少了植发面积，从而降低了每次植发手术的交易价值。

这也导致患者的毛囊移植量和平均售价均逐年下滑。据招股书，2019年至2022年前7个月，每位患者的平均毛囊移植量分别约为2850根、2650根、2460根和2350根，对应期间每根毛囊的平均售价分别为10.5元、9.7元、10元和9.8元。

即使如此，对于消费者来说这仍是笔不小的支出。2019年至2022年1-7月，患者的手术服务人均支出分别为3万元、2.58万元、2.47万元和2.31万元。

相关数据显示，截至2021年底，中国脱发人口约为2.67亿，约占中国总人口的18.9%，预计到2026年底，这一数字将进一步升至约3.43亿，约占中国总人口的24.2%。

越来越多的脱发患者支撑起了植发行业。在大麦植发IPO前，2021年底，雍禾医疗已成功上市。并且，碧莲盛也有上市计划。

不过在这浪潮之下，还有隐患。招股书显示，截至2022年7月31日，大麦植发有6家服务机构因违反医疗广告相关适用法律法规而受到行政处罚。

黑猫投诉[投诉入口]平台上，也有多位消费者就大麦微针植发虚假宣传、植发效果不理想、乱收费等方面进行投诉。

这次IPO，大麦植发拟将募资资金用于继续扩大公司的运营网络、继续促进产品及服务的创新、继续投资于研究及开发、推进医疗服务数字化转型4个方面。

脱发人口的增加，对脱发行业是一大利好。在尚有隐忧的前提下，大麦植发如何应对同行竞争？我们将进一步关注。