在之前的文章中《价值事务所》有讲，2023Q1是疫情放开后第一个完整的季度，尽管一季报企业们披露的数据都较少，很难看出相应企业的具体经营状况，但我们也很有必要对他们进行追踪，虽然自己和自己比由于数据较少难以看出点啥，但大家一起比，还是可以看出不少东西的。
之前我们就CXO最具代表性的药明、泰格、康龙做了追踪，今天我们追踪一下博腾和凯莱英，强烈建议大家对比之前的一篇追踪文章看看。
毕竟企业好不好、行业景气度高不高，很多时候，是通过对业绩持续的追踪和对比观察出来的，如果没有持续的追踪和对比，对企业/行业的认知就会很模糊。
(资料图)
01
价值事务所凯莱英
在国内第一梯队的几家CXO中，凯莱英、博腾、药明近期的状况最为相似，毕竟三者都在2022年接了来自辉瑞的超级大单，也都是以小分子CDMO作为当下业绩最主要的驱动因素。
如果独立地看药明的一季报，自己和自己对比看起来还不错，可如果同凯莱英一对比就不难发现，药明的一季报还是要差点意思。
同样有辉瑞超级大单影响，2023Q1，凯莱英实现营业收入 22.49 亿元（+9.09%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 7.01 亿元（+26.69%）；而药明营收同比增长5.8%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长14.1%。
如果剔除新冠大单的因素，凯莱英小分子 CDMO 业务收入同比增长 45.37%，药明为21.8%（不过涵盖小分子药物发现在内）。
没有大订单的康龙，2023Q1整体营收增速为30%，不论实验室药物发现还是小分子CDMO都在30%附近。
虽然一个季度不能说明太多问题，药明的基数对比康龙、凯莱英也要大得多，药明也并没有下调全年营收指引（剔除新冠，无锡化学药增长36%-38%），但药明还是需要反思一下，为什么别的小弟没太受一季度宏观因素影响，而自己却受到了影响？同时也可以看出，因为大订单的缘故，凯莱英的经营是真的开始上新的台阶了。
截至2022年底，凯莱英在手订单总额为11.5亿美元，约合人民币77亿（按1:6.7的汇率），公司各阶段管线对比2021同期都有较大提升。
其打通一体化的新兴业务板块（包括临床CRO、化学大分子、生物大分子、制剂），2022年实现营收 10.0 亿，同比增长 150.5%；2023Q1则实现营收2.49 亿元，同比增长72.54%。
新兴业务板块发展着实迅猛，生物大分子 CDMO 业务也有引入高瓴资本，两者拟共同投资 25 亿元。
对于2023年的战略目标，凯莱英总结为：持续做深大客户（从大药企身上抢更多的单子）、全力开拓小客户（毕竟生物医药行业的活力来自小客户）、扩大欧洲及日本市场（分散美国带来的不确定性，值得一提的是，2022年日本市场收入同比增长 202.1%）、持续控制成本/提升效率、持续推进核心小分子CDMO业务稳健发展的同时推动新业务增长。
02
价值事务所博腾股份
在之前昭衍新药的文章中《价值事务所》有讲，CXO整体处于三大时代大势中，其一是中国创新药产业崛起，从千亿向万亿量级扩容；其二是因工程师红利，全球医药产业向中国转移；其三便是生物医药行业开始从小分子到大分子再到细胞/基因疗法，生产/研发成本不断增加，从而带动上游CXO乃至整个生命科学服务业大幅扩容。
身处三大时代大势中，国内CXO行业的长期发展是无需担忧的，不过即便有三大时代大势推着走，行业也并非一帆风顺地线性向上走，而是如同人类社会进步一般，整体呈现螺旋式上升的特点。
既然是螺旋式，就代表中间有反复。
近两年，全球生物医药行业正好就处于反复的低估期中，融资额整体陡降，在行业趋势大好时，你好我好大家好，难以看出企业与企业间的阿尔法区别，但当行业趋势不那么好时，往往就是拼真功夫的时候，反而能看出企业与企业中的差距。
虽然有新冠大单的扰动，但2023Q1，不论药明还是凯莱英，整体都还是有正增长，前者营收有5.8%的增长，后者则是9.09%，而且经调整净利润均大幅跑赢营收。
但博腾就没那么“幸运了”，2023Q1营收同比下滑4.5%，扣非净利润下降近22%，即便剔除新方向布局及参股公司的影响，利润也有同比14%的下滑。
当然，如果剔除新冠大单，博腾的常规业务还是高速增长的，只不过公司没有披露剔除大单后的增长情况，具体增长多少就不得而知了，但根据公司的投资者交流披露，2023年剔除新冠后，常规业务业绩指引是要有30%的增长。
至于利润为何不同于药明、凯莱英，整体跑输营收，还记得我们之前讲的康龙和药石么？博腾的CDMO业务毕竟不如药明和凯莱英成熟，还处在投入期，利润有反复实属正常。
虽然比起两位大哥药明、凯莱英要略逊一筹（前者剔除新冠化学业务指引是36%-38%增长，后者没有具体指引，但Q1剔除大单有45%的增长），但总体而言，博腾还算不错的，在国内CXO中也是排得上号的第一梯队选手。
2022年，即便有新冠大单占据产线，公司的CDMO交付项目也远超2021，处于各个阶段的药物项目数均有较大数量提升。
其制剂、CGT 两大新业务为公司贡献的收入合计破亿，前者实现营业收入 3184 万元，同比增长 58%，引入新客户 25 家，新签订单 1.19 亿元，同比增长 67%；后者则实现营业收入 7528 万元，同比增长 443%，引入新客户 27 家，新项目 52 个，新签订单 1.59 亿元，同比增长 25%。
2023年Q1，博腾已签订单客户数达299家（不同体系相同客户去重），同比增长约30%。
其中，原料药 CDMO业务订单客户数223家，同比增长12%；
制剂CDMO业务订单客户数43家，同比增长95%；
基因细胞治疗（CGT）CDMO业务订单客户数37家，同比增长68%。
自己同自己比，博腾还是走在稳健增长的道路上。
最后附上市场对凯莱英、博腾股份2023-2025年净利润一致预期：
凯莱英：25.52亿、27.24亿、34.7亿
博腾股份：10.06亿、10.62亿、12.94亿
(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）
声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？
