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脱水业绩增速降至个位数，合同负债首现缩水

【资料图】

金山办公今年上半年的营收达到了21.72亿元，阿同比增长21.25%；实现归属股东净利润5.99亿元，同比增长15.32%。整体来看，这个业绩表现在软件行业还算是出类拔萃的，但仍然低于我们此前的预期，去年的这个时候我们做金山办公的中报分析时，曾给出的营收预期增速在20%-30%之间，利润增速甚至会高于这一数据。而且值得注意的是，表面上看，金山办公今年中报无论是营收增速还是利润增速，双双保持了两位数的可接受水平，但实际上，如果把合同负债的因素考虑进去，该公司的脱水业绩增速实际已经降至个位数了。

一般而言，合同负债是软件公司未来的收入确认“蓄水池”，池子里的“水位”涨跌，将会很大程度上决定未来的营收及利润涨跌。在做软件公司的财务分析时，我们建议将“营收+合同负债变动额”作为打通指标来看待，此举不仅有更有未来预见性，更能堵住软件公司借合同负债操纵账面业绩的漏洞。

金山办公2023H1期末的合同负债余额为17.03亿元，较年初的17.31亿元有所下降，这在该公司有数据可追溯的历史上尚属首次，这个信号应该引起警惕。如果将“营收+合同负债变动额”作为脱水业绩口径计算，金山办公2022年年报的脱水营收实际增长速度仅为9.61%，远低于账面的21.25%。

增长压力显著加大，去广告化开倒车保增长

在整体市场偏弱的外围行业形势影响下，金山办公今年上半年的增长明显出现疲态，主要表现在以下几个方面：

一是，销售费用大幅飙涨，表明市场扩大难度大幅增长，营销推广效率大幅降低。报告期内，金山办公的销售费用达到了4.76亿元，同比大幅增长33.66%，远高于同期的收入和利润增幅。

二是，研发费用扩张速度锐减，靠收缩研发扩张保利润增长的意图明显。

报告期内金山办公研发费用为7.17亿元，同比增长11.42%，明显低于营收增速；研发费用占营收的比重虽然继续维持极高的水平，但已从去年的34.27%降至33.01%。

三是，去广告化开倒车，疑遭业绩增长压力倒逼。报告期内，金山办公的广告业务收入为1.41亿元，去年同期为1.34亿元，同比增长5.22%；去年，金山办公承诺2023年底完全退出广告业务，但目前来看，为了保增长该公司在去广告化方面开了倒车，年底完全退出的不确定性大幅增加。封面来源：金山办公官网