今年以来，作为Smart Beta之一的红利低波指数逐步受到市场的关注。今年以来，截止2023年8月18日，沪深300指数的收益为-2.26%，万得普通股票型基金指数的收益为-6.68%，而中证红利低波动指数（H30269.CSI）涨幅为8.71%，红利低波指数不仅跑赢了大盘，还跑赢了大多数股票型基金，跟踪红利低波指数的基金在近两年获得较多资金流入。下面，我们就来研究下红利低波指数的优势在哪儿，以及如何对该指数进行择时。一、红利低波指数是什么？红利低波指数从名字上我们就可以知道其显著的两个特征：股息红利高、波动率低。不同的红利低波指数的编制方式都有所差异，我们以中证红利低波动指数为例，其定义为：中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现。而股息率的定义为：股息率=股息/股价，红利低波指数筛选出来的个股首先在分子端需要拥有相对较高的股息率，而在分母端则要求股价维持在较低的波动率，也在一定程度上避免股价的大幅波动侵蚀红利收益。二、红利低波指数的构成中证红利低波指数的成分股仅有50只，从持仓数量上看并不算分散，但从行业上看分布较为平均，并不仅仅局限于投资者日常认知中的食品饮料与大金融等权重板块。
截止2023年8月18日，红利低波指数的持仓标的分布超过10个行业，银行板块占比最高，持仓比例约为26%，其他行业占比大多不超过10%。从市值分布来看，持仓50个标的中，有24个标的市值处于300亿以下，有17个标的市值处于1000亿以上。因此，中证红利低波指数与上证50等纯大盘价值风格的指数有一定的差异性。
(资料图)
图1：中证红利低波指数持仓行业分布
数据来源：东方财富Choice，数据截止至2023年8月18日
图2：中证红利低波指数持仓市值分布
数据来源：Wind，数据截止至2023年8月18日
三、红利低波指数好在哪儿？红利因子与低波因子其优势互补，能形成很好的共振，红利因子为指数提供一定成长性与进攻性，而低波因子为指数增强了抗回撤的能力，使得红利低波指数与其他宽基指数相比或有更好的收益风险比。
首先，红利因子所筛选出来的标的一般为经营稳健、发展成熟、盈利能力强、具有较强分红意愿的基本面优秀的公司。这类公司因商业模式成熟、盈利较为稳定，企业利润对于再投资的需求并不大，公司更倾向于将利润分红，与投资者共享企业发展成果。
其次，股票派发现金股利后会除权除息，导致股价会有一定程度下跌，对于短期投资者来说可能会认为这是没有意义的。但对于长期持有者来说，股票分红是其持有的较大的动因之一。因为对于大股东或长期持有者来说，股票分红是其在不卖出股票的情况下获得现金流的重要方式，可以在一定程度上削弱其卖券取现的动力。其次在除权除息后下跌的股价也让更多投资者拥有以较低价格买入的机会，为股票带来增量资金。
另外，低波动因子所筛选出来的低波动个股为指数更好的保留了胜利果实。在震荡市或熊市中，低波动标的的跌幅往往低于市场整体跌幅，提高的指数的收益回撤比，并极大提高了投资者的持有体验，例如：当一个股票为10元，无论是先涨10%再跌10%，还是先跌10%再涨10%，最终的结果都是9.9元，因此，控制下行风险也是在一定程度上提高收益。
红利低波指数在大盘整体上涨期间进攻性或弱于市场，但在市场震荡或市场下行期间的表现突出，因此红利低波指数基金的规模在近两年有着明显增长，其在所有指数基金中的规模占比也有着较大的提升，可见在当前市场行情下，资金正加速流入红利低波策略产品。
图3：中证红利低波指数基金规模变化
数据来源：Wind，数据截止至2023年8月18日
图4：中证红利低波指数与万得全A指数
数据来源：Wind，数据截止至2023年8月18日
四、红利低波指数的择时红利低波指数由一定熟练的标的个股组合，而个股与市场大盘的表现息息相关，因此红利低波指数与市场整体有较强的相关性。但对于长期以红利低波策略进行配置的投资者来说，市场利率或许是其更为关注的变量。
当债券的到期收益率与股票的期望回报率相同时，理性的投资者无疑会选择债券以获得“稳稳的幸福”，我们以十年期国债到期收益率与红利低波指数的股息率变化来对红利低波指数的择时进行分析。
通常来说，股票市场整体的股息率通常远低于十年期国债到期收益率，但红利低波指数所筛选的成分股股息率处于市场较高水平，因此下面以红利低波指数的股息率减去十年期国债到期收益率来刻画红利低波指数的“性价比”。
我们分别用（1）红利低波指数的PE（TTM）减去国债收益率；与（2）红利低波指数的股息率减去国债收益率，以观察这两种指标对红利低波指数的择时效果。首先算出这两种方法的滚动1年的均值，其次，基于指标均值算出2倍标准差通道。观察指标数值、指标均值、指标两倍标准差与红利低波指数的变化。
因PE中的每股盈利按季度披露、股息率中的股息部分按年度披露，在相关数据披露的时候，数值可能有较大的跃迁或下跌。
从这两种择时指标来看，大部分情况下都体现出了较好的择时效果，在指标触碰到2倍标准差通道上沿时，投资红利低波指数的性价比越高，指数在中短期内有较大概率上涨。在指标触碰到2倍标准差通道下沿时，投资红利低波指数的性价比越低，指数在中短期内有较大概率下跌。
图5：中证红利低波指数PE（TTM）与10年期国债收益率
数据来源：Wind、英为财情，数据截止至2023年8月18日
图6：中证红利低波指数股息率与10年期国债收益率
数据来源：Wind、英为财情，数据截止至2023年8月18日
图7：两种计算指标对比
两种择时指标走势相似，但在部分时点红利低波指数的股息率减去国债收益率的波动更为剧烈，或许是因部分股票调仓或公布股票派息导致股息部分变化较大，相较于另一指标的走势来说存在部分噪音波动。
数据来源：Wind、英为财情，数据截止至2023年8月18日
五、红利低波指数基金在市场中，红利低波系列指数指数有很多，如中证红利低波指数、中证红利低波动100指数等等，各家红利低波指数的标的筛选方法与构建方法都不尽相同，但总体走势均较为相似，投资者可以选择相关的红利低波指数基金来实现红利低波策略的配置，如创金合信中证红利低波动指数A/C类、 天弘中证红利低波动100指数A/C类、嘉实沪深300红利低波动ETF联接A/C类等。总体来看，红利低波策略指数基金近三年以来表现优于沪深300指数，拥有更好的收益风险比。
图8：创金合信中证红利低波动指数C收益走势
图片来源：排排网财富，其中数据来源：私募排排网，数据截止至2023年8月21日
图9：天弘中证红利低波动100指数C收益走势
图片来源：排排网财富，其中数据来源：私募排排网，数据截止至2023年8月21日
图10：嘉实沪深300红利低波动ETF联接C收益走势
图片来源：排排网财富，其中数据来源：私募排排网，数据截止至2023年8月21日
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