快手科技发布2021 年业绩， 2021 年全年营业收入810.8 亿元，同比增长38%；调整后净亏损（Non-IFRS）188.5 亿元 vs. 2020 年净亏损78.64 亿元。21Q4 公司营业收入244.3 亿元，同比增长35%，环比增长19%；调整后净亏损（Non-IFRS）35.7 亿元 vs. 20Q4 净亏损4.59 亿元。

主要业绩点评及展望

快手用户流量稳定增长，强化内容运营和社交连接。21Q4 快手应用平均日活用户数达到3.23 亿，同比增长19.2%；平均月活用户数据达到5.78亿，同比增长21.5%；每位日活用户日均使用时长同比增长32.3%至118.9分钟。快手持续强化私域社交优势，增强用户的互动性和参与度；提供更加丰富和精准推荐的内容，截至2021 年底，快手短剧已上线超一万部，并出现多部爆款短剧。平台流量保持健康稳定增长趋势。

广告营销业务高速增长，加强生态内闭环交易。2021 年线上营销服务收入427 亿元，同比增长95.2%；21Q4 收入132 亿元，同比增长55.5%，环比增长21.3%。广告变现效率有明显的提升：2021 年每DAU 广告收入从83 元增长至138 元。算法系统的精进和广告运营效率的改善，使得广告主体验和广告效果提升。加强广告业务与电商业务协同，商家和主播通过投放站内广告拉动商品购买，实现生态系统内的闭环营销和交易。

信任电商模式成功推进，提供精细化的供应链支持。2021 年其他服务（主要为电商）收入74 亿元，同比增长99.9%；21Q4 收入24 亿元，同比增长40.2%，环比增长27.3%。2021 年平台电商交易总额达到6800 亿元，同比增长78.4%。以平台独特的社交属性发展而来的信任电商模式取得了明显的成果，中银晨会聚焦中银晨会聚焦21Q4 用户复购率同比提升超过5 个百分点至70%左右。

21Q4 快手将商品优选平台好物联盟升级为快分销，降低商家准入门槛，提供更加精细化的主播-商品匹配服务，超过30%的GMV 来自快分销。

直播付费提升，内容和主播运营更高效。2021 年直播收入310 亿元，同比减少6.7%；21Q4 收入88 亿元，同比增长11.7%，环比增长14.3%。Q4平均月付费用户环比增长5.2%至4850 万，每月直播ARPPU 同比增长17.2%至60.7 元。2021 年快手进一步扩大了与公会的合作，公会签约主播数量同比翻倍增长，带来了更高效的运营和变现效率。

业务结构改变提升毛利率，销售费用率继续增长。2021 年毛利率为42.0%，同比提升1.5 个百分点，主要因为直播业务占收入比重下降，分成成本占成本比例下滑，但内容成本和雇员开支增加较多。随着广告和电商等高毛利业务收入占比继续提升、内容投入ROI 把控更严，预期后续毛利率将继续改善。2021 年销售费用率54.5%，同比增长9.2 个百分点，主要因国内流量竞争激烈以及海外业务拓展导致。2022 年外部竞争环境有所缓和，预期营销费用率将下降。

投资建议

快手2021 年业绩超市场预期，流量和用户使用时长仍在增长，各业务变现能力快速提升。我们认为短视频行业并不会出现一家独大的竞争形态，快手在用户社交上的优势筑建了极具价值的私域流量生态。建议关注：1）公司广告业务的增长，尤其是与电商/KOL 生态的内循环；2）信用电商模式的发展，发掘庞大的私域流量价值；3）海外业务用户增长情况和变现方式；4）降本增效和盈亏平衡预期情况。

主要风险

宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险。