昨日，一个广受关注的美债收益率曲线在盘中出现了16年来的首次倒挂——5年期美债收益率超过了30年期美债收益率。

5年/30年期美债收益率差昨日盘中一度低至负7个基点，根据路孚特数据，这是该收益率差自2006年2月以来的首次倒挂（跌至零以下），其在盘尾仍保持着约1个基点的倒挂状态。

据彭博报道，今年以来，较短期美债的抛售速度一直快于较长期美债，因投资者愈发预期美联储将加息以对抗通胀。本月早些时候，美国5年/10年期和3年/10年期曲线已先一步出现了倒挂，而时间跨度更大的5年/30年期曲线的倒挂，显然加剧了人们对美联储应对通胀的鹰派做法可能损害经济增长、甚至造成经济衰退的担忧。

随着倒挂现象日益蔓延至各周期美债收益率，现在焦点落到了尚未“遭殃”的2年/10年期收益率曲线上，该曲线的倒挂或预示着经济衰退。

美银证券在一份研究报告中表示，在过去八次经济衰退之前，2年期/10年期收益率曲线均出现倒挂，且在过去13次衰退中的10次曾出现过这段曲线的倒挂。

兴业证券首席经济学家王涵指出，历史经验表明，10年期和2年期美债利差倒挂往往对经济衰退有一定的预测作用，倒挂后不久联储也往往转向降息。

对于市场的担忧，鲍威尔在3月利率决议后曾表示，“明年经济衰退的可能性并不是特别高”。而且鲍威尔还反驳了对收益率曲线倒挂暗示美国经济将陷入衰退的声音，他认为华尔街交易员应该把目光投向短期收益率曲线，并称该曲线目前仍较为陡峭。

鲍威尔的看法也受到了华尔街大行的力挺。高盛预计，下季度2年期和10年期美债收益率曲线将发生倒挂，并持续三年，但该行不认为这会产生任何严重的经济后果。摩根士丹利也认为，曲线倒挂是美联储货币政策的“自然产物”，并不一定预示着经济衰退。

国金证券首席经济学家赵伟则指出，作为重要的“经济风向标”，10Y-3M、10Y-2Y美债期限利差走势的背离，似乎指向市场对美国未来经济的研判存在巨大分歧。基于10Y-3M美债期限利差的经济预测模型来看，美国经济距离衰退似乎依然遥远。

兴业证券王涵也认为，10Y-2Y倒挂未必会导致短期内的快速衰退。他指出，超额储蓄的支撑下美国消费仍有一定的韧性，且美国当前居民和企业资产负债表相对仍健康。

自本月中旬美联储宣布加息以来，标普500已累计涨超7%，这是史上最佳的美联储紧缩周期开局行情。债市对加息的担忧情绪，似乎在股市看不到任何踪迹？

Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir认为，不一致的跨资产关联性已几乎成为当前市场的主题。

“在这个看起来相当杂乱甚至异常的市场，我正在努力找出‘线索’，”Tchir说道。“我老了，但仍清晰记得美债收益率走高曾让大型科技股恐慌。现如今，人们似乎更多地处于‘逐险’（risk-on）或‘避险’（risk-off）的模式中。”

Brewin Dolphin市场分析主管Janet Mui表示，“从风险资产的走势来看，市场似乎确信高收益美债不会引发经济衰退并损害风险资产。而我认为市场存在一定程度的自满情绪。”Mui声称，如果10年期美债收益率在未来达到3%，市场将面临一个痛苦的临界点。“经济衰退的风险仍然很低，但随着我们走向2023年，这种风险正在增加。”她说，高于3%的收益率会让投资者重新考虑，并开始为“经济衰退或更长时间的放缓”做准备。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，随着季末再平衡即将结束，股市看起来很脆弱。“在过去两周，再平衡的资金从债市流入股市，可能支持了股市、损害了债市。但现在，未行动的再平衡流动性已所剩无几。如果债券收益率继续上升，股市看起来将更加脆弱。”