宏观周度专题:疫情下的债务图景

发布时间:   来源:引领外汇网

疫情后,财政扩张等加快债务积累,叠加地产景气降温拖累土地财政等,进一步推升债务压力。本轮疫情下,债务压力有何结构性特征,将如何化解?供参考。

一问:疫情下债务压力几何?土地财政进一步拖累下,还本付息压力创新高疫情之后,伴随财政扩张,债务累积加大付息压力。为应对疫情冲击,财政刺激规模加码,2020-2022 连续3 年地方债额度保持4.3 万亿元以上的高增。伴随财政扩张,地方债务率已攀升至106%,债务付息负担也明显加重,其中,2021 年一般债付息占一般预算支出比例抬升至2.2%,专项债付息占政府性基金支出比例也创新高至4.2%。考虑到部分高成本的隐性债务等,偿债压力或高于以往。

地产景气的持续降温使得土地收入端承压,进一步推升债务压力。2021 年下半年以来,地产销售持续低迷、30 大中城商品房成交一度同比下降超5 成;地产景气降温下,土地财政压力进一步凸显,作为政府性基金收入的重要来源、国有土地使用权出让收入于2022 年2 月已进一步下探至-29.5%。疫情反复等干扰下,地产销售或往后延迟,进一步抑制房企拿地行为,或进一步推升土地财政压力。

二问:债务压力有何结构特征?部分土地依赖度较高中西省市等压力或更大分地区来看,中西部整体债务率相对较高、隐性债务突出,可选消费行业动态点评:促消费政策渐落地 深化稳增长预期可选消费行业动态点评:促消费政策渐落地 深化稳增长预期个别东部省市压力也较大。地方债务持续累积、地方财力相对弱化,使得地方债务压力逐步凸显,尤其是西部地区、整体债务率高达500%以上、隐性债务突出,其次为中部,东北、东部整体债务率相对较低。具体省市中,中西部云南、甘肃、贵州等,东部的天津、江苏等债务率均高于区域平均水平、尤其是隐性债务压力或较为突出。

地产景气度持续低迷下,部分对土地依赖度较高的省市债务压力或更大、尤其是部分西部、东北省市。地方债务累积、土地财政恶化,进一步加大地方债务压力,尤其是对土地依赖度较高的省市。具体来看,中部土地依赖度高居首位、土地出让金收入占广义财政收入比重达44%、尤其是湖南、湖北等;东部土地依赖度居次、山东、江苏等居前;西部土地依赖度也较高、贵州、四川等超过45%。

三问:地方债务压力或如何化解?缓解土地财政压力同时,控新增、化存量因城施策下,部分省市先后放宽购房资格、增加棚改等助力地产市场平稳,或一定程度缓解土地财政压力。“房住不炒”下,政策支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求、由地方自主进行调节,放松公积金贷款管理、下调房贷利率等举措频出。除被动“刺激”需求措施,部分省市加大棚改投入、其中河南等省市棚改计划目标明显增长,个别城市明确提出棚改货币化,主动“释放”需求。

“控新增”、“化存量”在路上,地方债分配优化、再融资券置换等均有助于优化债务结构、缓解债务压力。地方债保持高增或有助于缓解压力,但增量也不能持续扩张、尤其是隐性债务。存量债务压力化解也在路上,例如,完善新增债券分配机制、专项债向债务风险较低的地区倾斜等,兼顾稳增长和防风险的需要;再融资券“置换”现象也明显增多,或与“化隐债”推进、偿债压力加大等有关。

风险提示:疫情持续时间超预期,政策效果不及预期。

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