社融增速回升至10.6%，超市场预期。本月社融新增4.65 万亿元，同比多增1.27万亿元，拆分社融结构来看：

（1）人民币贷款新增3.23 万亿元，同比多增4817 亿元。政府工作报告释放出强烈的稳增长信号，政策层面积极引导银行加大贷款投放，带动3 月信贷总量显著多增，超出市场预期。我们预计国有大行延续了开年以来持续发力的态势，中小银行整体上边际投放也有所好转，节奏上预计月末信贷投放有一定回暖冲量。

（2）非标三项合计增加133 亿元，同比多增4262 亿元，主要来自表外开票同比多增。其中委托贷款+106 亿元；信托贷款-259 亿元；表外开票+286 亿元，同比多增2582 亿元，去年同期表外开票净增量（-2296 亿元）低于季节性是主要原因。

（3）直接融资+4852 亿元，同比多增262 亿元，企业债+3894 亿元，股票融资+958亿元。

（4）政府债券+7052 亿元，同比多增3921 亿元，是本月社融多增的重要增量，今年政府债发行节奏更加靠前。

总体上，本月社融大幅超市场预期，政策层面加强引导的作用显著。展望未来，考虑到政策释放出积极稳增长信号和决心，预计后续社融仍有进一步上升空间。

M1、M2 增速分别为+4.7%、+9.7%。M1 同比增速4.7%，增速环比持平；M2 同比增速9.7%，增速环比上升0.5 个百分点。M1 和M2 的负向剪刀差上升至5.0%。

信贷方面，对公总量多增但结构仍较差，多增部分以短端和票据为主，对公中长期有所改善，零售贷款相对较弱。本月全口径新增人民币贷款3.13 万亿元，同比多增4000 亿元，具体来看：

（1）对公贷款新增2.48 万亿元，洽洽食品(002557)：21年坚果第二曲线发力 22年开局良好洽洽食品(002557)：21年坚果第二曲线发力 22年开局良好同比多增8800 亿元，其中，票据贴现+3187 亿元，同比多增4712 亿元，短贷+8089 亿元，同比多增4341 亿元，中长期贷款+13448亿元，同比多增148 亿元。对公中长期贷款同比多增，较上月有所改善，预计与基建和制造业的信贷投放有关；但本月对公贷款较去年同期的增量仍是以票据和短贷为主，新增票据的规模大幅高于季节性，实体经济融资需求仍相对较弱。

（2）零售贷款新增7539 亿元，同比少增3940 亿元，其中，短贷+3848 亿元，同比少增1394 亿元，体现居民消费需求仍相对较弱，预计也与本月疫情冲击有关；居民中长期贷款+3735 亿元，环比2 月大幅回升，但同比少增2504 亿元，银行按揭需求储备在去年Q4 和今年1 月下降较快，短期居民买房需求未见明显回升下，按揭贷款投放难以显著增长，后续仍需重点关注房地产相关政策的变化。

（3）非银贷款减少454 亿元，同比多减184 亿元。

存款本月新增4.49 万亿元，同比多增8600 亿元。结构上居民存款+2.7 万亿元，同比多增7623 亿元，对公存款+2.65 万亿元，同比多增9221 亿元。非银存款-6320 亿元，同比多减3040 亿元。财政存款-8425 亿元，同比多减3571 亿元，本月财政存款有所发力。

风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。