本报告导读：

禾川科技（688320.SH）是国内自动化工控领域优质企业，公司伺服系统打破外资品牌在中高端市场的垄断格局，2020年在国内通用伺服市场占有率约为3%，位列国内市场第七，本土企业第二。2021 年公司实现营业收入7.51 亿元，归母净利润1.10亿元。截至2022 年4 月11 日，可比公司对应2020 年平均PE（LYR）为33.33 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内自动化工控领域优质企业，营收占比超85%的伺服系统产品搭载自主研发编码器，部分性能参数方面与国外龙头企业安川、松下处于同等水平，超过国内厂商汇川科技。凭借其技术优势，公司伺服系统打破了外资品牌在中高端市场的垄断格局，根据招股书披露，2020 年公司在国内通用伺服系统的市场占有率约为3%，位列国内市场第七，继汇川技术之后位于本土企业第二。当前，公司不断提高研发能力和生产效率，逐渐由单一的产品供应商，过渡到数字化工厂系统整体方案解决商，覆盖了工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、先导智能、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。（2）公司本次公开发行股票数量为3776 万股，深度*宏观*宏观经济：人民币是避险货币吗？深度*宏观*宏观经济：人民币是避险货币吗？发行后总股本为15101.37 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.01 亿元，预期项目建成后将扩大公司生产规模，优化公司的产品结构，提升产品数字化、智能化水平，进一步提升公司在工业自动化控制领域中的市场份额。

主营业务分析：公司主要从事工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成。受益于伺服系统市场整体保持稳定增长和公司积极开拓重点客户，公司业绩逐步提升，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为54.97%、51.99%。市场竞争加剧导致2021 年公司毛利率有所下降，但毛利率整体保持在40%左右水平。

行业发展及竞争格局：受益于下游市场需求增长，工业自动化行业市场规模不断扩大。其中，伺服系统行业呈快速增长趋势，根据MIR 睿工业的数据，2020 年我国通用伺服系统市场规模为164.38 亿元，预计在2025 年达到295.38 亿元。受益于锂电、冶金、电力、纺织机械、物流设备等下游行业的发展，我国PLC 产业具有较大市场潜力，2020年市场规模达129.99 亿元。从竞争格局来看，我国伺服系统行业和PLC 行业集中度较高，外资品牌占据主导地位，国产替代趋势明显。

可比公司估值情况：公司所在行业“C40 仪器仪表制造业”近一个月（截至2022 年4 月11 日）静态市盈率为30.91 倍。根据招股意向书披露，选择汇川技术（300124.SZ）、信捷电气（603416.SH）、正弦电气（688395.SH）、伟创电气（688698.SH）、雷赛智能（002979.SZ）作为可比公司。截至2022 年4 月11 日，可比公司对应2020 年平均PE（LYR）为33.33 倍。

风险提示：1）市场竞争风险；2）新产品和技术开发风险。