撰稿| 深水财经社 金禾
药明康德（603259.SH）终于摆脱了“每发年报股价就下跌”的魔咒。
3月24日，在发布年报后的第一天，药明康德A股和H股纷纷大涨，截至收盘，A股涨幅超6%，收盘价为117元/股，A股总市值回升至3458亿，仍然在近600家江苏上市公司中位居首位，也是A股医药行业第一位。
上市公司药明康德前十大流通股东名单中，葛兰的中欧医疗健康混合A现身其中，比上期加仓2480万股。
公司在2021年度业绩交流会上表示：“公司目前产能利用率基本都是满负荷运转，基本上处于建设速度跟不上业务发展速度的节奏。预计2022全年营业收入增速相比2021年增长更快，达到65%-70%，净利润也将同步增长，或许增速还将更快些。”
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主营保持高速增长，订单旺盛
数据显示，2021年，公司营业收入229.02亿元，同比增长38.5%，归母净利润50.97亿元，同比增长72.2%。
具体来看，除了细胞及基因疗法 CTDMO 业务外，其它各项业务均实现了正向增长。作为营收主力军的化学业务 (WuXi Chemistry) 2021年实现收入140.87亿元，同比增长47%，占公司总营收的比重为61.5%。紧随其后的是测试业务 (WuXi Testing) ，实现收入45.25亿元，同比增长38%。
生物学业务则实现收入19.85亿元 ，同比增长 30.05%，细胞及基因疗法 CTDMO 业务实现收入10.26亿元，同比下降 2.79%，国内新药研发服务部实现收入12.5亿元，同比增长 17.47%。
对于增长的原因，公司表示，订单需求旺盛推动了2021年全年销售收入加速增长。
而从地区看，海外依旧是药明康德营收的主要贡献地。2021年海外客户带来的营收占总营收的比重近75%。具体而言，来自美国客户收入121.46亿元，同比增长37%；来自欧洲客户收入37.19亿元，同比增长40%；来自其他地区客户收入12.34亿元，同比增长41%；
2021年，药明康德来自中国客户收入也达到58.02亿元，同比增长40%。
值得注意的是，在公司主营业务强劲增长的同时，药明康德的投资收益表现也不错。2021年，其他非流动金融资产由2020年的逾67亿元增至逾87亿元，同比增加近30%，占净资产的比重超过20%。
而在超87亿元的非流动金融资产中，其中已上市股份投资的公允价值达21亿元，非上市股份投资的公允价值达57.7亿元，非上市基金投资金额达8.3亿元。但在2019年时，公司还因为投资标的的公允价值变动，导致净利润下降18%。如今，公司已经彻底扭转了“投资亏损”的局面。
具体来看，2021年，药明康德投资的重要企业有医疗器械公司Genesis Medtech Group Limited、体检赛道的爱康国宾。投资的已上市企业包括纳微科技（688690.SH）、罕见病赛道的北海康成（01228.HK)、细胞疗法公司Lyell（Nasdaq: LYEL）等等。
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毛利率连年下滑
但是随着药明康德的营收和净利润的快速增长，公司的整体毛利率却出现连年下滑。
数据显示，2014年-2020年，公司的综合毛利率从36.78%上升至37.99%，2017年达到峰值41.83%。具体来看，近五年来，公司的毛利率分别为41.83%、39.45%、38.95%、37.99%，36.28%，尽管变动微乎其微，但整体呈现下跌趋势。
此外，按照去年三季报的数据计算，在A股市场的25家CRO企业之中，药明康德的毛利率表现只能排到第21位。
当然，这也和药明康德和恒瑞医药的商业模式有关。作为CRO巨头，药明康德的收入与利润来自于两个部分，一是作为医药外包企业为全球药企提供CRO和CDMO服务而收取服务费；二是依据CRO经验和数据积累进行投资，获取投资收益。而恒瑞医药主抓创新药的研发生产，虽然研发投入较多，但利润空间也比较大。
因此，对于无法独享创新药后期巨大附加价值的“卖铲人”来说，药明康德本身毛利率就较直接进行新药研发的药企低了不少，但如若毛利率长期下滑，则是个需要警惕的信号。
具体来看，药明康德最大的毛利来源是中国区实验室服务（如今业务划分方式已变），这一项近4年来的毛利率一直在缓慢下降，从2017年的44.76%一路降到2020年的42.06%。此外，2021年年报显示，公司备受关注的细胞及基因疗法CTDMO业务，毛利率仅为1.1%。该业务2021年实现收入10.26亿元，同比下降2.8%。
对于公司毛利率的下滑，药明康德解释称，2021年，美元对人民币较去年同期大幅贬值对公司收入和毛利造成的负面影响；大宗材料涨价导致的原材料价格上涨；去年国内疫情期的社保费用免征的影响。
值得注意的是，2022年，在复杂的国际形势下，以上几点不确定因素或许还将继续侵蚀公司的毛利率。
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