导语：2021年，美团经营亏损达到了创纪录的231亿，全年调整后净亏损156亿元人民币。

文|一市财经

3月25日港股收盘后，美团发布Q4及2021年全年业绩报告。然而就在财报发布前夕，美团股价已经连续下跌三日。

而近半年来，美团港股股价一直跌跌不休。从460元的高点跌倒目前100元上下徘徊，“万亿市值”风光不再。中信证券点评美团业绩也指出，美团股价已回落至价值区间低位。

为何除了美联储加息预期下，资金回流本土的压力，需要警惕的是，美团业务本身也在“减速”。2021年，美团进行了战略调整，直面亏损，也收获亮眼的业绩增长。但也要注意到，美团还面临着多重风险。

让我们将从财报出发，深度剖析美团三大业务。

制图/一市财经

先来看下美团Q4及全年财报的整体情况：

·美团Q4营收495.23亿元，同比增长30.6%；

·Q4亏损53.39亿元，2020年同期亏损22.44亿元，同比扩大137.9%；

·经调整净亏损39.36亿元，同比扩大174%。

·2021年全年营收1791.28亿元，2020年全年1147.95亿元，同比增长56%，同比增速较高的部分原因，是2020年前两个季度受新冠疫情影响，基数较低；

·全年净亏损235.36亿元，去年同期盈利47.08亿元，主要是新业务亏损扩大所致；

·而2021全年经调整净亏损155.72亿元，2020年经调整净盈利31.21亿元。其中，三季度的盈利能力最差。（经调整后的利润或者亏损剔除了一些不影响主营的收入和支出，更能客观的反映出公司的实际经营情况。）

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整体来看，美团的Q4营收增长算是中规中矩，全年营收增速超50%，但部分原因是2020年前两个季度基数较低所致。

盈利能力肉眼可见的下降，Q4亏损同比扩大，全年更是由盈转亏，而且Q4也是美团连续亏损的第五个季度。

从业务端看，美团三大业务都在“减速”，且Q4三大业务的增速创2021年新低。

其中，营收贡献主力军——外卖业务的增速下滑至21%左右，利润贡献主力军——到店，酒店及旅游业务的增速下滑至22%左右，被寄予厚望的新业务及其他产品表现相对亮眼，增速超50%。

01 美团外卖业务增速创新低

先来看外卖业务。

美团依靠团购起家，旗下的美团外卖2013年年底正式上线，经过8年多的发展，外卖业务目前已经支撑起美团营收的半壁江山，营收占比维持在50%-60%之间。

财报显示，外卖业务Q4营收261亿元，同比增长约21%。虽然营收增速垫底，甚至营收规模不及Q3，但在盈利上却较为亮眼。

Q4季度美团外卖经营利润为17.36亿元，较Q3的8.76亿元和2020年Q4的8.82亿元，基本实现翻倍。且经营利润率也实现提升，Q4为6.6%（Q3仅为3.3%），在近6个财报季中，仅次于Q2的10.58%。美团方面称，主要是交易用户激励减少及餐饮外卖骑手季节性激励减少。

减少激励可能也是一把双刃剑。

从经营数据看，Q4美团外卖交易金额以及日均订单量同比增速放缓，且环比已经开始下滑。另外，Q4每单均价在48元左右，较Q3的49元也有小幅的下滑,值得警惕。

美团外卖经营数据不甚理想背后，折射出消费特别是餐饮行业的疲软。还有随着国内本土疫情反弹，在各地较为严格的疫情防控要求下受到一定冲击，制约了短期消费动能。

02 到店、酒店及旅游增速仅为疫情前的一半

财报显示，美团到店、酒店及旅游Q4营收87.22亿元，同比增长22%，增速尚未回到疫情前约40%的水平。不过，营收占比18%的到店、酒店及旅游业务却是美团赚钱最多且经营利润率最高的业务。

Q4经营利润39 亿元,同比增长38%；全年经营利润141亿元，同比增72%。并且，经营利润率连续走高，Q4以44.68%创近两年以来新高。但通过环比的发展趋势看，到店、酒店及旅游经营利润自Q3开始已经开始放缓。

总体而言，我们倾向于认为到店、酒店及旅游业务有一定程度的韧性。短期看，我们认为疫情依然是制约该业务发展的主要因素。

德邦证券研究认为，美团在到店领域已经建立了稳固的壁垒，行业增长趋势并未反转。在酒店领域，美团在财报中称，正加强对全国低线城市的渗透，扩大服务范围，帮助加快服务欠发达市场的数字化转型，聚焦境内旅游，巩固低星酒店领域的竞争优势。

03 十荟团退场，社区团购正在迎来新一轮洗牌

去年，美团的发展战略升级为“零售+科技”，目的在于一边下沉拉新一边构建履约体系，保证用户留存，提升客单量，同时协同出行、B2B业务打造新的成长曲线。业务层面主要聚焦美团买菜、美团优选、美团闪购三大业务。

新业务及其他产品增速迅猛，虽然Q4增速较前三季度呈下滑趋势，但仍保持了近60%的增长，另外，随着新业务的高速增长，新业务及其他产品营收规模接近150亿元，占比首次达到30%。

不过，被寄予厚望的“新业务及其他产品”，也是导致本季度甚至本年度亏损的“罪魁祸首”。

财报显示，Q4新业务及其他产品经营亏损102亿元，较2020年同期亏损大幅扩大，但环比收窄。其中，美团优选业务经营亏损 66 亿元，主要因订单量规模扩大导致。

从行业角度看，2021年社区团购增速放缓，社区团购在经历了初期资本竞争阶段后，正在经历中期的供应链和冷链等基础设施建设的比拼，这也是导致美团该业务大幅亏损的主要原因。

随着新一轮洗牌，市场将再次出清。据报道，目前十荟团最后坚守的湖南阵地已经失守，从2020年12月脱颖而出到在社区团购中落幕也不过14个月左右。

需要看到的是，基础设施的建设最终会趋于同质化，并不会成为竞争的核心壁垒，行业的竞争格局将取决于玩家的管理运营能力。

从参与的玩家来看，美团买菜的主要对手是多多买菜，大家各有优势。美团有千团大战早就的地推铁军且领先于行业的线下运营能力；拼多多拥有下沉市场的用户认知和粘性打造的天然优势，且农业电商经验更丰富；阿里的盒马集市在组织架构调整后并入MMC事业群，B端资源显著提升，且冷链基础设施相对完善，履约时效相对占优。

不过，随着监管政策收紧，互联网大厂早已感受到阵阵寒意，华创证券预计，经历今年夏季的检验后，预计今年和明年市场格局将会明晰。考虑到社区团购的区域特征，社区团购很可能不存在全国统一的模型，行业大概率最终会形成区域寡头的竞争格局。