即将上会的龙口联合化学股份有限公司（以下简称“联合化学”），呈现出一种极端的家族控股气息。

招股书披露，联合化学实控人为自然人李秀梅，其通过直接和间接持有的方式，控制联合化学92.5%的股份，处于绝对控股地位。

股权高度集中的联合化学，通过家族式的管理，不仅与李氏家族关联人员有着同业竞争的交集，且意图通过资本运作隐藏同业竞争的实质，李秀梅的丈夫郭氏家族，则通过关联交易，从联合化学赚取亿元收入。家族利益的纠葛，构成了联合化学IPO的暗面。

关联方同业竞争疑虑待解

联合化学主营偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产和销售，主要产品为黄色、红色、橙色偶氮类有机颜料及挤水基墨。

2018年至2020年，联合化学分别实现营收4.58亿元、4.44亿元和4.73亿元，同期净利润则从2800余万元增长至5900余万元，增幅明显。

此次IPO，联合化学拟募资超过3.9亿元，其中将有3.11亿元投入于年产8000吨有机颜料生产项目。

意图大手笔扩产的同时，关联方的同业竞争疑虑却难以消解。

招股书披露，同样坐落于山东龙口的龙口麦古德尔化学有限公司（下称“麦古德尔”）系联合化学的关联方，麦古德尔由实控人李秀梅姐姐李秀艳的配偶于建惠任董事兼总经理，2021年7 月，于建惠成为该公司控股股东，持股比例超过70%。

在审核问询函回复中，联合化学表示，麦古德尔虽然从事化工产品的批发与零售，但不涉及生产环节，不存在替代性、竞争性及利益冲突，不构成同业竞争。

然而，事实并非如此简单。查询发现，一家名为烟台天宇中源水性色浆有限公司（下称“天宇中源”）的企业，与麦古德尔关系匪浅。

天宇中源在官网宣称，其前身为龙口麦古德尔化学有限公司，后者隶属于山东太行化学有限公司。山东太行化学则是李秀梅家族早年设立的企业，其资产与业务后转移到联合化学。天宇中源与联合化学一样，主要从事色浆产品的研发、生产和销售。

烟台天宇中源水性色浆公司自称前身为联合化学的关联方麦古德尔，其主要从事颜料色浆生产。来源：天宇中源官网

事实上，在天宇中源官网可发现，该公司办公环境与麦古德尔相同，似为直接承继而来。

天宇中源官网披露的办公环境，与麦古德尔德办公环境一致 来源：天宇中源官网

企查查显示，天宇中源成立于2012年11月，注册资本118万元人民币，法定代表人为杨益焘。而天宇中源官网则于2021年1月27日披露，因总公司业务发展需要，烟台天宇中源水性色浆有限公司全新公司成立，主营正是色浆产品。

进一步追溯，持有中宇天源100%股权的法人杨益焘，还在于建惠担任法人的烟台天宇中源农业发展有限公司担任监事，另在龙口天宇中源经贸公司担任监事，该公司法人为信冰旺，持有100%股权。信冰旺不仅是天宇中源的监事，还是麦古德尔和龙口信诺经贸有限公司的监事。招股书披露，龙口信诺经贸有限公司由于建惠持有100%股权，该公司持有麦古德尔60.68%股份。

于建惠控股的麦古德尔，与天宇中源生产办公地点一致，且存在人员重合，这也意味着天宇中源或为于建惠间接控制的企业，从而表面上掩盖了麦古德尔与联合化学同业竞争的局面。

7800万关联交易存疑

在联合化学处于绝对控股地位的李秀梅，丈夫郭文鹏家族控制的企业，也在联合化学的日常交易中出现。

招股书显示，2018年至2020年，联合化学向华昊化工分别采购化工原料3546.39万元、2781.14万元和1517.5万元。

招股书披露，华昊化工成立于2017年1月，自成立起主要从事危险化学品经营、化工产品销售等业务，实控人配偶郭文鹏家族利用其多年从事化工原材料销售经营的经验，设立华昊化工。

财务数据显示，作为关联方的华昊化工，2018年至2020年间分别实现营业收入4154.7万元、3335.74万元和2669.7万元，联合化工采购金额占其营收的比重分别为85.36%、83.37%和56.84%。

第二轮问询函回复显示，联合化学通过华昊化工采购的液碱等产品，采购价均高于生产方的挂牌价，显然，采购给华昊化工这一关联方留下了可观的利润空间。

吊诡的是，2018年和2019年间，联合化学采购占据八成营收的华昊化工，账面却呈现另一番景象。2018年，其实现净利润-1.43万元，2019年的净利润则仅为11.49万元，而在2020年，该公司竟出现了166万元的亏损。2021年1月，华昊化工注销。

报告期内，联合化学向4家实控人丈夫家族控制的企业采购超过9800万元 来源：招股书

除了通过华昊化工采购化工原料，联合化学还从另外3家郭文鹏家族控制企业采购化工原料、包装材料和酒水等。2018年至2020年，联合化学经常性关联交易产生的金额累计超过9800万元，其中对华昊化工采购超过7800万元。

公开资料显示，依众化工曾由郭文鹏持股95%，现改为郭文鹏姐夫100%持股；思源包装则由郭文鹏姐姐郭文敏控制的山东通一产业投资有限公司持有100%股权，铂澜国际由郭文鹏持有75%股权。

作为郭文鹏家族与联合化学关联交易重要的组成部分，华昊化工本应是稳赚不赔的中间商，其净利润亏损的账面，内里真实的资金流向或值得重视。

内容来源： 企观资本