文 | 杨万里

(资料图)

“一入股市深似海，从此没有回头路，且行且珍惜...”

望着绿油油的K线，康华生物的投资者不禁忧伤。为啥？大盘涨的时候，它涨不起来；大盘跌的时候，它继续跌。

7月27日，康华生物低开低走，收盘下跌1.79%。截至发文，股价为98.51元，总市值为132.6亿元。

回想上市之初，在市场炒作疫苗概念+次新股概念背景下，康华生物在短短两个月时间内，其股价涨幅超13倍。彼时，中签的股民最高可赚超过44万元。

在高光时刻，康华生物的总市值超过590亿元。如今，其股价与高点相比跌幅超过77%，总市值蒸发超过460亿元。K线方面，从去年以来，该公司年线上演2连跌。

从大牛股变成大熊股，康华生物为何不被市场追捧了？

原因一是投资逻辑不牢固。

截至2021年年末，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）贡献了97.85%的收入来源，为公司核心产品。此外，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗占营收比例仅2.14%。

虽然康华生物有两款疫苗产品上市，但只有一款实现放量。

2021年年报显示，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发数量479.5万支，同比增长29.47%。同期，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发数量为38.4万支，同比减少77.06%。

康华生物是中国第一家生产并销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业，相比同行，该公司批签发批次数量并不高。

2021年，成大生物、卓谊生物、荣安生物签发批次数分别为458批次、184批次、105批次，其余狂犬病疫苗厂商批签发批次数均低于百次。

其实，狂犬病疫苗赛道并不大，机构预测，今年中国人用狂犬疫苗市场规模将超过38亿元。赛道不足40亿元规模，相比新能源等赛道，想象空间差距甚远。

即使是如此细分领域，也吸引了一大批竞争者介入。

不完全数据统计，辽宁成大的冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已完成III期临床试验，智飞龙科马生物的冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)处于III期临床试验。此外，还有多家主打不同技术路线的疫苗厂商处于I期、II期、III期临床试验阶段。

可以说，一旦其它疫苗厂商的产品实现商业化，将进一步增加康华生物的竞争压力。

为了拓展产品品类，康华生物也在研制其它疫苗。2021年年报显示，该公司研发项目共计10项，但短期内无法实现商业化，难以贡献业绩。

一般来说，疫苗从研发到使用需要经历五大阶段，分别是研发阶段、注册阶段、生产阶段、流通阶段、使用阶段。

原因二是业绩数据被质疑进行过粉饰。

2021年，康华生物实现营收12.92亿，同比增长24.44%；同期，该公司应收账款为8.372亿，同比增长137.37%，应收账款增速远远超过营收增速。有观点认为，康华生物去年对下游采取了激进的赊销政策。

2021年，康华生物实现归属净利润8.295亿，同比增长103.28。有财经媒体指出，这里面有2.69亿元属于公允价值变动收益。

2022年半年度业绩预告显示，康华生物预计上半年实现归属净利润3.08亿元至3.3亿元，同比增22.14%-30.86%。去年同期（2021年上半年），康华生物归属净利润为2.522亿，同比增长38.03%。

不难发现，今年上半年净利润增速相比去年同期有所放缓。

原因三是频频出现减持，抑制了市场做多的信心。自2021年9月份以来，重要股东及高管累计套现数额超过19亿元。

今年7月19日，在尺度董秘问答上，有投资者对此公开吐槽道，“董秘您好，自从买了公司的股票，就没有高兴过，公司的大股东和高管不是减持，就是在减持的路上！创投减也罢了，一众高管在这时候还迫不及待的减！”

康华生物后市表现如何，我们将继续保持关注！