斑马消费 任建新

(资料图)

A股游戏板块腰疼，果然名不虚传。

此前以游戏业务超强盈利能力著称、去年主营业务实际盈利偷偷排名A股游戏板块第二的吉比特，今年上半年居然业绩下降了20%以上。

到底是产品青黄不接的问题，还是出海战略长期迟缓的问题，总之，警钟早已敲响。

半年业绩首次下降

猝不及防。A股游戏板块头部企业首份半年报出炉，居然就给了刚刚燃起希望的投资者们重重一击。

8月16日，吉比特（603444.SH）披露2022年半年报，公司营业收入25.11亿元，同比增长5.17%，归母净利润6.88亿元，同比下降23.59%。经营性现金流7.50亿元，同比下降27.34%。

公司指出，业绩变动主要与投资业务和汇率波动有关，剔除这些因素之后，上半年调整后归母净利润6.56亿元，同比增长1.03%。

即便如此，这也是吉比特上市以来最差的一次半年业绩。最近5年，公司中报净利润增速分别为11.91%、38.95%、18.17%、63.77%、-23.59%。

实际上，公司本期业绩水份颇多。转让青瓷数码股权产生2.33亿元收益，汇兑收益1.04亿元等。如果不是这样，下降的幅度会更大。

2022年上半年，吉比特毛利率89.93%，较上年同期提升了8.03个百分点。但是，由于费用增长过多，其中以宣传运营服务费及员工薪酬为甚，最终导致了业绩下滑。

具体到产品上，尽管公司宣传与运营服务费大幅提升，但多款拳头产品表现不佳，《问道》端游营业收入小幅下降、《鬼谷八荒（PC 版）》收入明显下降，2021年6月上线的《摩尔庄园》，本期流水相比上年同期大幅下降。

影视娱乐大行业均存在单一产品依赖问题，游戏行业同样如此，吉比特也不能例外。经典产品的生命周期终将结束，新产品能否成为爆款又充满不确定性。上坡的速度有多快，下坡的时候就有多猛。

业绩披露后，吉比特股价大跌7.80%，报收312.00元/每股，最新市值224.22亿元，单日蒸发19亿元。

游戏股盈利神话

2004年，卢竑岩和苏华舟在厦门合资组建吉比特，各持股50%。靠着《问道》等几款产品，公司短短几年就迅速崛起，连续多年净利过亿，很快就开始准备IPO。

吊诡的是，就在筹备期间，前董事长苏华舟以2.71亿元的对价转让了自己所持全部股份，放弃数十亿财富，离职创立游戏公司极致互动。

当时的媒体报道称，苏华舟退出，是因为公司经营决策的矛盾所致。

在卢竑岩的带领下，吉比特推出了迄今为止最成功的作品《问道手游》，并于2017年初成功上市——以游戏业务在A股独立完成IPO的公司，到现在也只有3家。

2006年上线的端游《问道》，最高同时在线人数一度接近百万；《问道手游》2016年上线，即便到2021年，也能在APP Store游戏畅销榜中稳定排进前20，最高排名第7。

《问道手游》贡献了吉比特大部分业绩，并带领公司一路高歌猛进，问鼎A股游戏板块盈利能力第一的宝座。

这是“闷声发财”的典型代表：长期毛利率超过90%、净利率超过40%；2015年净利润还不到两个亿，次年便跨上5亿门槛，2020年突破10亿元。

2021年，前有《问道手游》继续开路，后有当年2月上线的《一念逍遥》新手发力，公司当年业绩大爆发，营业收入46.19亿元，同比增长68.44%，归母净利润同比增长40.36%至14.68亿元。

去年，互联网行业调整+版号限制+游戏监管加码，全行业实际销售收入只增长了6.40%。企业端，头部动荡，腰部萎靡，尾部出清，退市的游戏股都能数出一大串。

在这样的游戏“小年”，吉比特仍然保持了高速的业绩增长，不仅秒杀同梯队的游族网络、巨人网络，单论游戏业务盈利，甚至超过第一梯队的世纪华通和完美世界，仅次于A股游戏老大三七互娱。

按照之前的业绩增速，在拥趸们的设想中，要不了几年，吉比特就能稳定跻身A股游戏前三甲。

但是，人无千日好，花无百日红。吉比特的盈利神话，在2022年，开始崩塌。

从当下的情况来看，《问道手游》的表现可能已经开始松动，而《一念逍遥》还没有做好替补的准备。

投资者更担心的是，这种颓势一旦开启，便很难在短时间内扭转。

根本问题何在？

吉比特业绩对单一产品的依赖，长期存在，这家偏居厦门、看起来很佛系的公司，其实一直在试图扭转这一局势，并且有着广泛布局的野心。

截至2021年底，吉比特储备产品达到11款，均为手机游戏，截至目前已有5款拿到版号。

除了自己不断推出《一念逍遥》、《摩尔庄园》等阶段性产品，还通过投资孵化了一大批游戏公司，比如去年底港股上市的青瓷游戏，以及在新三板挂牌的雷霆股份、淘金互动、勇仕网络，堪称游戏行业的“小腾讯”。

但是，青瓷游戏业绩低迷，去年营收11.06亿元、亏损3.67亿元，今年上半年营业收入下降七成左右，继续亏损6000万元-9000万元，业绩垮塌，无堪大用。

另外，更重要的原因为，吉比特的出海布局，太过迟缓。

吉比特2017年上市，当年境外业务营业收入仅为258.11万元，占公司营业收入的0.18%。

之后几年，国内市场受政策等因素影响，游戏厂商纷纷出海。但是，吉比特海外业务一直不温不火，2018年-2020年收入分别为1877.45万元、2455.40万元、9428.54万元，占营业收入的比重仅为3%，且毛利率极低，几乎仅有国内业务的一半。

2021年，海外市场成为行业巨头的业务亮点，三七互娱、世纪华通该板块收入都达到50亿级，相当于再造了一家游戏大厂。

反观吉比特，在海外市场运营多款游戏，去年收入仅1.38亿元，占总营业收入的2.99%，毛利率仅为57.79%。

出海大潮持续数年，这个时候中国游戏厂商们早就在日韩欧美等各大市场形成了割据，留给吉比特等后来者的市场还有多少？