文 | 微信公号“食悟”（ID：food-gnosis）
金沙，一个三四线地方白酒品牌，抱上了华润这家啤酒行业巨头的大腿，从此成就了白+啤的产业融合，也推动了央企与地方国企的资源整合。无论怎么解释，都应该为这桩联姻鼓个掌！
昨天，华润啤酒花了123亿买下了贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称“金沙酒业”）55.19%股权，从此金沙控股权易主，华润啤酒说了算。
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与其他酒圈媒体关注的新闻点不同，食悟（ID：food-gnosis）比较关注这笔买卖是否划算，金沙这个标的健康度如何，以及华润金沙今后能否迎来高质量发展。
金沙223亿估值合理吗？
大家千万别认为这123亿的资金全部注入到金沙酒业，给金沙酒业的腾飞提供枪支弹药了。事实上，只有10.267亿拿来做增资了，另外那112.733亿拿去购买股权了，套现的是湖北宜化。
湖北宜化背后是宜昌市国资委，但宜昌市国资委并没有完全从金沙酒业撤出，安排湖北宜化的孙公司宜昌财源以二股东的身份继续留守金沙，持股比例为44.81%。
华润啤酒在公告中是这样解释定价标准的：收购金额是经过华润啤酒与湖北宜化、宜昌财源及宜昌投资公平磋商，按正常商业条款厘定的，并且考虑了多种因素，比如可比公司对比分析，白酒行业可对比的交易，金沙酒业近期业绩表现，以及收购后的协同效果等。
“经考虑上述这些因素，华润啤酒董事会认为这桩收购估值公平合理，符合本公司和股东的整体利益”。华润啤酒方面认为这个报价还是挺合理的，这个估值也是比较公平的。
对此，关注酒水食品的头部大号食悟（ID：food-gnosis）采访了湖北省酒文化专业委员会（社科联）专家组组长赵义祥，他向食悟分析称：“这个价格还算合理。未来十年中国白酒首先要看酱酒，至少会保持十年的较高增长”。
123亿换来了55.19%股权，相当于华润啤酒给金沙酒业的估值是223亿。
数据显示，2021年全年和2022年上半年金沙酒业的税后纯利分别为13.1亿元和6.7亿元。
如果按照2021年13.1亿的利润来评估的话，金沙酒业的市盈率在17倍左右。
尽管分属不同香型，同等体量的舍得酒业与金沙酒业还是可以去比一比的，尤其是酱酒热已经处于退烧过程中，并不能说酱酒金沙的成长性一定要比舍得好多少。
舍得目前的动态市盈率在26倍，相比而言，金沙的17倍PE还是比较“保守”的，这里要给保守加个双引号，为什么，请大家往下接着读。
金沙的“健康度”能经得起时间检验吗？
在微信朋友圈发照片的时候，相信很多人都会提前美图秀秀一番，总是想把最美的自己展现给大家。
一家企业在决定出售之前，至少会提前三年“美图秀秀”。
为的就是给潜在投资方一种高成长的印象，以便获得一个比较理想的估值，卖个好价钱。
P图的方法有很多：疯狂压货，虚拟客户，虚拟销售，对销售期间不恰当分割，调节收入，关联交易，等等。有些企业为了能够高位套现，没有他办不到，只有你想不到。
这样的案例在奶粉行业比比皆是，收购前制造虚假繁荣，收购后原形毕现，导致收购发起方不得不计提商誉减值。
当然，我们不希望这样的事情在金沙酒业身上发生。赵义祥2019年就开始重点关注金沙了，他说摘要系列此前还是拥有一定的量的，随着2020-2021年酱酒热起来，金沙的热度也会上来的，“业绩真实性还是比较大的”。
在百度输入“金沙酒业”，会有一个很大屏的广告展现在你面前：
被百度业务经理频繁骚扰过的企业老板应该都清楚，这样的一则广告投放对于大企业来说九牛一毛，但对于中小企业来说，也是预算有限情况下一咬牙一跺脚的决定。
如果细心的吃瓜群众认真去找一找，应该会梳理出金沙这两年广告投放的增加，只要是华润能够看到的地方，都有金沙刷存在的理由。
酱酒已经不再火热，华润此刻是在喧嚣过后进入金沙的，按理说应该是理性思考后的决定。华润为了减少风险，一方面留住宜昌财源做二股东，并没有急着全资收购；另一方面华润啤酒方面尽可能确保金沙团队稳定。
根据酒水食品头部大号食悟的专业研究：如果华润未来扶持金沙酒业独立上市，即便在华润入主金沙后发现实际情况跟此前尽调不一致，他们依然会默认皇帝的新装很漂亮，只有这样才能顺理成章创造上市条件；如果华润没有让金沙上市的计划，只是单纯的产业投资，他们会竭尽所能帮助金沙健康发展，这样他们才可以在终端市场赚取更多的投资回报。
华润啤酒在公告里说到：“酱香型白酒倾向于跨越消费周期并产生长期的盈利回报，特别是基于中国对酱香型白酒的需求不断增长和消费升级趋势”，“收购优质稀有的白酒资产的控股权，因其利润率高且经营现金流稳健，有助于提高华润啤酒的估值”。
华润啤酒执行董事兼首席执行官侯孝海
赵义祥在看好金沙的同时，也对华润整合金沙的能力存在一丝担心。他介绍，联想丰联、娃哈哈收购白酒都属于产业投资，但做得并不怎么成功。“啤酒跟白酒虽然都有一个‘酒’字，但其实隔行如隔山”。
在啤酒领域，华润是王者，但并不意味着华润啤酒在白酒领域同样能够顺风顺水，游刃有余。
最后再补充两句：如果业绩优秀，企业健康，谁会愿意卖掉自己呢？当然你也可以说金沙是为了引入资本，需要资本力量去做大做强。2021年在酱酒最热的时候，高瓴资本曾想战略投资金沙25.79%股权来着，如果是缺钱，金沙当时就是一个融资的好机会。为什么要等到酱酒退烧后的今天，还不是为了卖出更多的股权，尽可能地套现。
华润啤酒执行董事兼首席执行官侯孝海会不会成为“冤大头”，欢迎大家评论区留言，我们一起讨论。
