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巴菲特告诉投资者，相比投资盈亏的变化，更应该关注的指标是能更准确反映伯克希尔财务表现的营业利润。伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B)第三季度营业利润增长20%，税后达到78亿美元，超出市场预期。虽然飓风“伊恩”给伯克希尔造成了34亿美元的税前损失和27亿美元的税后损失，但营业利润依然实现了巨大的增长。伯克希尔拥有规模庞大的财产险和意外险业务，其中Geico是美国第二大汽车保险公司，仅次于State Farm。 第三季度伯克希尔A类股的税后每股收益增长23%，至5290美元，高于接受FactSet调查的分析师普遍预计的约4200美元。 当季伯克希尔归属股东净亏损27亿美元，主要受到股票投资组合计入约100亿美元的未实现亏损的影响；截至9月30日，伯克希尔股票投资组合的规模为3050亿美元。相比之下，去年同期伯克希尔归属股东税后净利润为103亿美元。巴菲特常对投资者说，更应关注的指标是不包括股票投资组合未实现收益的营业利润，因为这一指标能更好地反映公司的财务表现。
股票净买入额较前两季继续下降，雪佛龙成为第三大持仓
伯克希尔仍坐拥大量现金，目前现金收益大幅上升，因为巴菲特把大部分现金都存放在美国国债中，目前美国国债的收益率已从2022年初的接近零上升到了4%。截至9月30日，伯克希尔的现金及等价物总额为1090亿美元，相比之下，截至6月30日为1050亿美元，2021年底为1470亿美元。由于10月份伯克希尔完成了斥资近120亿美元收购保险公司Alleghany的交易，因此10月份的现金总额有所下降。第三季度巴菲特和他的两位副手托德·库姆斯(Todd Combs)和泰德·韦施勒(Ted Weschler)没有积极买入股票。 当季伯克希尔买入近90亿美元的股票，其中包括约20亿美元西方石油(OXY)的股票，并卖出约50亿美元的股票，净买入额不到40亿美元，与第二季度40亿美元的净买入额持平，低于第一季度的410亿美元，当时巴菲特买入雪佛龙(CVX)近200亿美元的股票。根据伯克希尔11月5日提交的第三季度10-Q文件估计，该公司在第三季度买入了约600万股雪佛龙的股票，持股数量达到约1.7亿股，目前价值310亿美元。这意味着雪佛龙成为伯克希尔股票投资组合中持股数量第三大的股票，仅次于苹果(AAPL)和美国银行(BAC)。10-Q文件显示，伯克希尔持有9.15亿股苹果的股票，持股数量没有发生变化，价值1270亿美元。第三季度伯克希尔对西方石油的持股比例超过了20%。该公司表示，已将这部分目前价值约140亿美元的股份的会计处理方法改为权益法，这意味着从第四季度开始，伯克希尔将在自己的财报中按持股比例计入西方石油的利润，税后利润可能因此增加约5亿美元。 过去伯克希尔只在财报中计入了西方石油的股息，每个季度约为2500万美元。未来伯克希尔的季报将计入西方石油之前一个季度的业绩。伯克希尔还拥有100亿美元西方石油的优先股，股息率为8%，还有逾8300万股以每股近60美元的行使价买入西方石油股票的认股权证。西方石油近期股价为73美元。
回购规模低于预期；伯克希尔股票跑赢大盘凸显其防御特质
第三季度伯克希尔回购了11亿美元的股票，和第二季度10亿美元的回购规模差不多，第一季度该公司回购了32亿美元的股票。今年每个季度的回购规模远低于2021年的70亿美元。 当季回购规模低于Edward Jones分析师詹姆斯·沙纳汉(James Shanahan)估计的30亿美元，这可能会让那些希望巴菲特能更积极地回购股票的投资者感到失望。 值得注意的是，第三季度伯克希尔只回购了拥有超级投票权的A类股，大部分回购发生在7月份，平均回购价为每股42.5万美元。A类股的流动性低于B类股。通过回购A类股，巴菲特收紧了他对公司的投票控制权，比回购B类股更能起到这样的作用。他持有约22.9万股A类股，价值近1000亿美元。巴菲特对伯克希尔的持股比例为16%，他的投票权大约是持股比例的两倍。最近A类股较B类股的溢价略低于1%。 根据10-Q文件的流通股数量计算，9月30日A类股的账面价值为31万美元，低于6月30日的31.4万美元。10-Q文件还显示，截至10月26日伯克希尔A类流通股数量约为146.5万股，按此计算，伯克希尔可能在10月份回购了约5亿美元的股票。《巴伦周刊》是将10月26日的股价与9月30日的股价进行比较得出这一估值的。在今年股票和债券市场动荡之际，伯克希尔的股票展现了其防御能力。今年迄今A类股下跌4%，至43.2万美元，相比之下，标普500指数下跌了约20%；B类股上周五收于287.47美元。 今年伯克希尔A类股和标普500走势对比蓝线：伯克希尔；黑线：标普500
“股神”的“神操作”：用日元债券对冲投资日本股票的外汇风险
第三季度伯克希尔的收益获得8.58亿美元外汇收益的提振，因为美元兑欧元和日圆升值降低了该公司以这两种货币计价的债务的价值。 由于外汇收益属于一次性收益，因此投资者在计算伯克希尔的潜在盈利能力时应剔除这一数字。剔除外汇收益，第三季度伯克希尔的营业利润增长约7%，至69亿美元，A类股每股收益增长12%，至每股4700美元左右。 但就算剔除外汇收益，伯克希尔的营业利润也超出预期。 鉴于日元兑美元大幅下跌，巴菲特通过发行日元债券对冲投资日本股票的外汇风险可谓明智之举。在伯克希尔的主营业务中，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(Burlington Northern Santa Fe),第三季度的营业利润下降6%，至14亿美元；伯克希尔-哈撒韦能源公司(Berkshire Hathaway Energy)的营业利润下降了4%，至13亿美元。 受飓风“伊恩”的影响，伯克希尔旗下的Geico汽车保险子公司第三季度再次出现营业亏损。Geico当季的税前承保损失为7.59亿美元，其中飓风“伊恩”相关损失就占到了6亿美元。 文 |《巴伦周刊》撰稿人安德鲁·巴里(Andrew Bary)编辑 | 郭力群版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年11月5日报道“Berkshire’s Operating Profit Rose 20% in 3Q. Buybacks Totaled $1.1 Billion.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
