国泰君安大消费组訾猛团队，用6张图复盘了海外各国疫情放开期间市场的表现：

美国：放松较早+超强经济刺激，消费迅速恢复后矛盾转为通胀

(资料图片仅供参考)

越南: 去年二季度起，因疫情封控受损严重，较长时间后消费转正、恢复好

日本：解封后1-2月内零售额回正，但因经济环境整体复苏幅度较弱

韩国：消费增速恢复至疫情前，首次放开转折点对消费提振明显

英国：较早放松，初期消费反弹，后逐渐承压

法国：防疫政策反复，分阶段解封后消费弱复苏

总的来说，各国防疫政策基本经历了“严格放开-逐步放松-完全放开”三阶段，由“放松”到“放开”政策略有反复。相比之下，我国防疫政策的优化速度超预期。

复苏情况来看，美国>越南>>韩国>日本欧洲，与疫情前经济活力、放松时点、经济政策、人口结构等有关。放松转折后消费在1-2月内均有反弹，同时时间点基本在一轮感染高峰后、时间为Q1/Q3，利于活动恢复。

完全放开促进日本、越南消费恢复提速，对美国、欧洲、韩国消费大盘促进不明显，或因通胀压制消费信心。

对我国来说，政策放开后，人员流动增加有助于消费恢复，但还需要激活经济活力，同时稳定物价，才能持续带来消费增量。

品类节奏来看，商品好于服务，非耐用好于耐用，出行链修复周期长

分品类看，訾猛团队发现，疫情间韧性强的品类修复时间短，商品好于服务，非耐用（食品饮料、美护）好于耐用（家用、汽车），但耐用品复苏斜率高，纺服整体修复周期长。

海外各国的餐饮基本在放松一个季度内修复至8成，但因疫情及政策反复，完全修复至疫情前所需时间较长、多在全面放开后，出行链全面放开后基本面修复较快、股价预期前置，旅游酒店较航空修复周期长。

与海外不同的是，我国放开节奏快，但放开的时间正值冬季，面临感染高峰压力，或压制需求恢复。訾猛团队认为，消费有望在23Q1筑底，Q2起有望迎来改善。

目前预期和基本面脱离，考虑预期和基本面变化，当下消费品投资分为三阶段：

第一阶段：聚焦跌幅足够深的服务业（餐饮、品牌连锁、机场等），目前这一阶段从预期角度认为，投资机会已经接近中后期；

第二阶段：主题投资和成长股，在疫情放松和基本面恢复之前的空白期，主题投资和成长股这些与经济相关度低的方向成为重点，比如：啤酒、餐饮供应链等。

第三阶段：关注超跌价值股，随着疫情放开速度加快，预期明显加强，低估值龙头迎来估值修复期，消费复苏后将进一步进入估值扩张阶段，比如：低估值白酒等龙头标的。

华夏基金认为，当前市场轮动加快，通过指数基金布局消费复苏链机会，效率比较高。食品饮料ETF（515170）被动跟踪细分食品指数，持仓透明，接近满仓，一键把握低估的白酒、修复弹性大的啤酒，以及餐饮复苏线的烘焙、冷冻、添加剂等板块龙头，能有效分散个股风险，从资金门槛和风险收益比等角度看，是不错的选择。

参考资料：国泰君安訾猛团队，如有侵权，请联系删除。

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