A.摘要

3月份的时候，由于市场对衰退的担忧，利率和股票之间的相关性迅速增加，并转为正值(因此固定收益和股票投资之间的相关性下降并转为负值)。这意味着，如果衰退真的到来，60/40投资组合可能会再次表现出色。

2023年初出现了三个主题:通胀见顶、金发女孩经济和美联储暂停。

围绕这三个主题的不确定性，在过去一段时间不时会推动市场波动，但这些主题最终被证明是没错的。

例如，2月份的通胀数据高于预期，但随着时间的推移，可以看到通胀显示出明显的下降趋势。银行业恐慌引发了对衰退的担忧，但劳动力市场的强劲则意味着衰退短期内应该不会发生。美联储在3月份加息25个基点，并基本可确定会在5月份再次加息25个基点，然后暂停加息，而这也是他们几个月前就已经广为宣传的政策路线。

这些市场主题已经被讨论得挺充分了，目前没有什么新的信息。因此，我这周对市场主题只进行粗略回顾，而是把重点放在市场上资产的收益率和相关性上。

就收益率而言，2023年迄今为止，大多数资产的表现相对较好。欧洲股市表现最佳，泛欧交易所今年迄今的回报率为12%。天然气表现最差(年初至今下跌51%)，而这同时解释了为什么欧洲市场表现优异——欧洲公司对能源成本非常敏感。

美国股票和美国国债产生了与金发经济相符的回报。今年迄今，SPY和TLT的回报率分别为7.8%和6.4%。

随着美元小幅走软，新兴市场股票产生了正回报，但表现平平。VWO的回报率为4.4%，而美元指数今年迄今下跌了1.8%。

除了在3月份之外，利率依然继续推动着几乎所有的市场波动。3月份时，市场对衰退的担忧占据了主导地位，从而降低了固定收益和股票投资之间的相关性。

3月份的市场表现，预示了经济衰退来袭时将会发生什么。

B.市场主题:通胀见顶、金发经济和美联储暂停

通胀在2022年7月见顶(该数字于2022年8月被报告)，并一直呈下降趋势，尽管市场对通胀依然不时感到焦虑。

通胀预期被锚定。

失业率保持在低位，而职位空缺减少，这是一个很好的组合。

JOLT(职位空缺)一直在下降，表明工资增长在未来可能持续放缓，减少了通胀压力的一个来源。

通货膨胀的下降和低失业率的结合就相当于金发经济。

美联储有望在5月份再加息25个基点，然后暂停。

C.资产绩效

2023年迄今，欧洲股市表现最佳，天然气表现最差。

D.股票和固定收益投资之间的相关性

股票和固定收益投资之间的相关性下降，并在2023年3月变为负值，提振了60/40投资组合的表现。

3月份发生的事情可能预示着未来会发生什么。如果衰退真的来袭，固定收益投资可能会再次成为有效的对冲和分散风险的工具。

D1.股票和固定收益投资之间的相关性

自2000年以来，S&P和收益率之间的相关性大多为正。正因为如此，股票和固定收益投资之间的相关性大多为负。因此，在过去的二十年里(除了2022年)，固定收益投资为股票投资提供了一个很好的对冲。

但是这种关系并不总是这样。从1960年到2000年，关系正好相反，如下图所示(周数据，21周滚动相关性)。

通胀的持续下降和美联储的行为的改变，可能是股债相关性发生变化的原因。2000年后，平均通胀率处于较低水平，美联储变得越来越积极主动，在衰退中大幅降息。

D2.2022年60/40投资组合的表现不佳

60/40投资组合在2022年表现不佳，可能是因为高通胀以及由此导致的股票和收益率之间相关性的变化。

2022年，通胀高企，美联储大幅加息。因此，2022年S&P和收益率之间的相关性下降，并且大部分是负的。

反过来，股票和固定收益投资之间的相关性增加，并在2022年的大部分时间里保持正值。

正的相关性意味着，当股票投资下降时，固定收益投资也会下降(甚至更多)，从而抵消了对冲和多样化的好处。

D3.如果经济衰退来袭，60/40的投资组合可能会有所表现

2023年3月，股票和固定收益投资之间的相关性大幅下降。这是因为市场被衰退恐惧所主导。

随着通胀继续下降，美联储有望暂停，我们可能会进入一个不同于2022年的新阶段。

在这个新阶段，股票和固定收益投资之间的相关性可能会保持在较低水平。固定收益投资可能再次成为有效的对冲和分散投资工具。

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