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万亿餐饮市场细分赛道有差异，品类标准化程度影响品牌扩张难度。我国餐饮行业总体规模4万亿以上，市场整体呈现“容量巨大、品类众多”的特点。其中我们看到不同品类对人的依赖程度不一，天生的标准化程度也不一样，这会较大程度影响餐饮品牌的扩张确定性。过往研究餐饮企业的过程中，我们看到并非所有餐饮品牌在扩张道路上都会一帆风顺，在某个时间点上许多品牌会出现“踩刹车”情况，体现在新开店数量减少或者大量关店，品牌势头大幅减弱。经过对海底捞、海伦司、墨式烧烤、肯德基中国等品牌过往“踩刹车”的案例分析，我们认为品类标准化程度、公司管理能力、品牌扩张节奏这三大因素共同影响了餐饮品牌的扩张确定性。运用此三因素框架进行比较后，我们认为百胜中国是当前我们所看到的扩张确定性最强的餐饮公司。

百胜中国的核心竞争力主要体现在超越同行的供应链管理和门店经营管理能力。餐饮行业由于涉及较多现场制作和服务环节，其相对于其他零售业态来说天生更加依赖人，因此餐饮品牌做大的先决条件就是要具备出色的标准化管理能力，主要包括供应链管理、门店运营管理两部分。百胜中国远超同行的供应链管理和门店经营管理能力，具体体现在对产品研发、采购、物流、选址开发、门店运营各层面均制定了科学的管理制度并得到有效的执行，使得其与同行相比具备更快的产品上新速度、更加本土化的产品以及更加标准化的消费者体验，这是其能够在西式快餐品类和披萨品类都占据绝对领导地位的关键。而这种在细分品类的绝对领导地位和肯德基、必胜客在中国市场30余年的沉淀又使得这两大品牌对消费者的心智形成强烈的占有，形成了较强的品牌壁垒。

预计未来3年在肯德基、必胜客持续的产品创新、门店网络扩张和会员精准营销下，业绩可实现复合增速接近15%的稳健增长。1）门店层面：2022年底公司门店总数12,947家，其中肯德基9,094家、必胜客2,903家。根据公司指引，2023年计划净增加门店1100-1300家，中长期目标为2万家。考虑到肯德基、必胜客小店模式跑通以及放开后高线城市存在的加密空间，我们认为未来3年两大旗舰品牌均有望实现每年10%的门店数量净增长；2）单店层面：剔除复苏因素后，结合海外成熟期餐饮公司经验，我们预计由两大品牌各自的产品创新、会员营销带来的同店增长与下沉导致的单店下降大致会相互抵消，肯德基和必胜客的平均单店收入往后3年来看预计将整体保持平稳；3）经营效率层面：伴随着未来小店模型占比提升，预计整体盈利能力仍有提升空间。

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