小方制药IPO：主营开塞露毫无技术含量盈利模式是给下游返利，全家都是加拿大人

(资料图片仅供参考)

大A无奇不有，没任何技术含量的生产开塞露的企业想上市了。

近日，上海小方制药股份有限公司更新了上市申请审核动态，该公司已回复审核问询函，回复的问题主要有，关于实物出资以及国资管理，关于市场空间和募投项目、产品价格和市场竞争力等。

小方制药曾用名包括上海运佳黄浦制药有限公司，曾一度接近被纳入港股上市企业远大医药麾下。2018年，远大医药就曾发布公告表示拟收购上海运佳黄浦制药有限公司，不过后续该交易终止了。

小方制药是家典型的家族企业“夫妻店”。招股书显示，公司实控人为方之光、鲁爱萍夫妇，占公司发行前总股份的 81.76%，而二人之子方家辰及其配偶罗晓旭为实控人的一致行动人。

小方制药主营业务为外用药研发、生产和销售。主要产品为大家熟知的开塞露、甘油灌肠剂等。从披露的数据来看，小方制药的开塞露占营业收入的比例超50%。这一产品低价且竞争门槛较低，过去几年的市场占有率一直处于下滑状态，且几乎没有提价空间。另一方面，尽管是药企，公司的研发能力十分“罕见”：自成立到现在，小方制药无任何发明专利。

“国货之光”，在小方制药公司官网，这四个字格外醒目，但现实是，实控人一家三口早已是加拿大籍。IPO前，小方制药分红4.5亿元，其中大部分进入了实控人家族的口袋。

是个家族企业，媳妇当董秘

小方制药成立于1993年，前身为运佳制药。2021年，运佳制药进行股改，以净资产折股的方式改制成为小方制药。这是一家盘子较小的药企，年营业收入在4亿元左右。

从公司股权架构来看，小方制药的实际控制人为方之光、鲁爱萍夫妇，合计持有发行人 98,112,000 股，占公司发行前总股份的81.76%。方之光担任公司董事长、总经理，鲁爱萍担任公司董事。

小方制药家族企业的标签很凸显。根据招股书，方家辰通过盈龙创富间接持有发行人 1,728,000 股，占公司发行前总股份的 1.44%；罗晓旭通过嘉兴必余和嘉兴有伽间接持有发行人 4,483,775.77 股，占公司发行前总股份的 3.74%。方家辰为方氏夫妇之子，罗晓旭为方家辰的配偶，方家辰和罗晓旭为实际控制人的一致行动人。

因此，公司实际控制人及其一致行动人合计持有发行人 104,323,775.77 股，占公司发行前总股份的 86.94%。

从履历上来看，方之光是中国语言文学专业，一家四口均无医药相关学术背景。此外，除儿媳妇外，一家人都是加拿大籍，且儿子媳妇均在公司任重要岗位。其中，没有财务、证券经验的儿媳妇罗晓旭更是身兼董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书这些职务。

依靠开塞露，市占率下滑

小方制药成立于1993年，于2002年创立“信龙”商标。公司主要进行外用药的研发、生产和销售，品牌旗下的多种外用药产品是人们日常生活中常见的药品，比如开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏等。目前，小方制药共拥有药品批文63个，包括12个国家基本药物品规，28 个国家医保品种。

从占比来看，开塞露应当是小方制药的拳头产品。数据显示，2019年度-2021年度，小方制药的营业收入分别为3.40亿元、3.61亿元，以及4.02亿元。其中，开塞露的营收分别约为1.85亿元、1.97亿元，以及2.04亿元，分别占总收入的54.41%、54.57%，以及50.75%。

尽管销售收入处于增长中，但对比数据就可以注意到，小方制药的开塞露营收增速是在下滑的，2020年为6.49%，2021年则为3.55%。

小方制药引用根据米内网数据指出，公司的开塞露市场占有率处于领先地位。不过，数据显示，2019年至2021年，该公司开塞露产品的市场份额开始有所下滑，分别为19.93%、17.57%、16.06%，同时同行生产的同类开塞露产品的市场份额大都出现了提升。显然，公司开塞露市场份额正在被竞争对手蚕食。

开塞露属于仿制药，价格也较低。尽管如此，行业还是跳不开“价格战”，竞争对手拿出了比小方制药更低的产品价格。

于是，在审核问询函中，交易所就针对市占率和价格问题抛出了疑问。小方制药回复表示，公司开塞露价格高于福元医药的主要原因为双方采取了不同的销售策略，报告期内开塞露市场占有率波动的原因系各公司销售策略不同。

值得一提的是，即便是原材料价格上涨，小方制药对开塞露产品也并没有什么提价空间。2019年公司O型和W型开塞露销售单价分别为0.71元/支、0.9元/支，而到2022年上半年是二者单价略微上升至0.76元/支、0.92元/支。而作为开塞露的重要原材料，2022 年 6 月，公司甘油当月平均采购价格（不含税）为 13.55 元/千克，较 2019 年 1 月平均采购价格增长了92.75%。

下游话语权不强，为卖产品要走返利模式

小方制药的经销商包括九州通、国药集团、上药集团、华润医药等医药流通企业。

作为药品供应商，小方制药面对九州通等大型医药集团议价能力显然是不强的。所以，即便是成本增加，它也没能转嫁给下游，只能自己消化，带来的就是毛利率下滑。从上图数据显示，2020年小方制药开塞露（O型）20ml单支毛利率为63.13%，2021年下滑至59.85%、2022年上半年更是大幅下滑至49.03%。

在产品销售推广方面，招股书显示，小方制药主要通过销售人员拜访直接客户、药店或参加医药流通企业举办的展会等方式进行产品推广。2019-2021年及2022年上半年，公司销售费用分别为3507.41 万元、2769.86 万元、6163.62 万元和 2129.91 万元，占营业收入的比例分别为10.33%、7.67%、15.34%和8.53%。

为了更多卖出产品，小方制药针对下游经销商还制定了返利模式。大家都知道，围绕返利二字，消费品行业打传销擦边球的案例太多了，所以这一领域很是敏感。

根据招股书，为鼓励客户扩大采购规模并及时支付采购款项，公司与部分长期合作客户， 约定了销售返利条款；自 2021 年起，为促进渠道下沉，扩大市场占有率，公司向二级客户（即客户的客户）推出了返利政策。

数据显示，公司报告期内支付的返利金额为428.08万元、524.02万元、1016.07万元、670.44万元。返利金额逐年增长中。

研发弱，无任何发明专利

作为一家医药企业，小方制药的研发特质并不突出，且可以说较弱。

2019 年 10 月 28 日，小方制药取得了上海市科学技术委员会、上海市财政局和国家税务总局上海市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。

不过，根据招股书，截至2022年7月31日，小方制药及其子公司已取得20项外观设计专利权和27项实用新型专利权，无发明专利。作为一家医药公司、高新技术企业，小方制药并没有发明专利。

根据披露的数据，从2019年至2021年以及2022年1-6月份，该公司的研发费用分别为1072.97万元、1141.47万元、1419.95万元和593.74万元，同期占比分别为3.16%、3.16%、3.53%和2.38%。

大手笔分红后要来A股圈钱，产能大扩张被问

根据招股书，小方制药在2019年、2020年和2021年分别分红22621.29万元、13770.57万元和8456万元，分红合计约4.5亿元。同期，小方制药归母净利润合计为4.28亿元。

大手笔分红基本落实实控人家族后，现在小方制药要靠进A股募资资金进一步寻求发展了。

招股书显示，此次IPO，小方制药计划募集资金13.4亿元，募集的资金主要用于现有外用药生产基地的扩建，另外有1.5亿元将用于补充流动资金，占总募集资金的11%。

对于小方制药来说，产能扩张可以理解。招股书显示，小方制药产能利用率一直很高，2022年上半年公司产销率更是高达108.37%。

不过，根据招股书，小方制药已取得新土地用于新生产基地的建设，新基地拟于 2024 年完成建设并投产，达产后产能可达目前生产基地产能的四倍，届时目前生产基地产能仅占公司总产能的20%。产能的这一大规模扩张引来交易所疑问。在公司披露的审核问询函问题中，交易所就直指了产能扩张的消化风险情况。

对此，公司回应称，项目建成并完全 达产后，新增产能为5.04亿支/年，约为公司2022年产能的1.53倍。报告期内，公 司销售额年复合增长率为13.38%。假定公司保持现有增速，到2029年，公司本次募投项目新增产能即达到满产状态。