2 月下旬信贷需求即已转弱，社融增速回落至降准降息前水平。受春节效应和信贷需求减弱影响，2022 年2 月人民币贷款仅增加1.23 万亿元，1 月良好增长势头并未得到延续。本月企事业单位中长期贷款下滑幅度远超近三年同期水平，居民户中长期贷款罕见负增长，短期贷款占比再次上升，仅次于2020 年3 月疫情时期。本次央行于周五发布金融数据晚于往年同期，或是希望避免对市场形成太大干扰。我们认为海外央行货币政策收紧、地缘政治风险加剧可能是2 月信贷需求转弯的主要影响因素，稀释了此前的宽松效果。为实现“扩大新增信贷规模”

的目标，除货币政策加大宽松力度外，房地产政策进一步松绑值得期待。

市场利率揭露信贷需求情况，信贷开门红难以为继。2 月下旬以来，票转贴现利率大幅下探，并与同业存单利率出现倒挂，近2 周平均利差达-45bp，或和部分银行冲信贷规模有很大关系。根据央行季度末所公布的信贷需求指数来看，票转贴现利率与同业存单利差和信贷需求的强弱有着较强关联，表明信贷需求已自2 月下旬再度下滑。目前美联储加息在即，欧央行也将超预期加快结束资产购买计划，对我国稳市场预期形成较大影响，更不利于我国形成资金洼地。目前我国仍保有一定降息空间，我们认为央行或将通过再贷款、降息等手段扭转市场预期、稳信贷。

结构性问题依然存在，居民信贷出现负增长。2 月居民信贷出现负增长，程度仅次于2020 年2 月疫情时期，2021医疗保障事业发展快报详解：医疗保障事业运行健康 稳中有升2021医疗保障事业发展快报详解：医疗保障事业运行健康 稳中有升同时居民中长期贷款负增长更是有数据以来的首次。同时，本月信贷数据体现了稳增长的早期特点，即企业端信贷占比、短贷占比较高。近3 月对公贷款占比已达81%，短贷占比也已触及32%，这一比重已接近2020 年3 月疫情最严重时期。分地区来看，根据央行2022 年2 月20 日发布的地区新增社融数据，2021 年4 季度华北和中南部地区信贷较弱，同比增速依然处于负区间，区域间信贷规模差距再次扩大，已达3.8 万亿元。总体来看，除华东和西南部地区外，其他地区的融资需求还有待提振。

政府债券将继续对社融形成一定支撑。春节效应与新增信贷规模锐减导致本月新增社融规模锐减近5 万亿元，远超历年同期，2 月社融增速回落至10.2%。分项来看，企业债券融资较去年同期有较大增长，同时，政府债券也对社融起到了一定支撑作用。由于2 月国债到期量较大，净融资额明显下滑，政府债券对社融的支撑作用主要靠地方政府债务发力。截至3 月11 日，根据各省市披露的资料显示，2022 年一季度专项债计划发行量约为10849 亿元，远超去年同期，预计政府债务将继续对社融起到托底作用。

未来或将出台更多房地产放松政策。政府工作报告提出要“提高首贷户比重”并探索新的发展模式。目前虽未出台新发展模式的具体纲要，但结合近期郭树清提到的“做好对新市民的金融服务工作”和近期各地出台的降低房贷或是降低首付比例等房地产政策措施，未来房地产政策或将进一步放松。

风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期