发行与净增状况

2022 年2 月城投债发行、净增环比明显下降，主要由于春节假期季节性因素，占信用债总净增则降至31.4%的2021年来最低位。分区域看，部分西部省份、东北等地城投净融资状况仍较弱，京津冀区域好转，江浙城投当期净增量居前但同、环比均有较大幅度下滑，湖北城投净增及其同、环比变动均较好，湖南城投净增及其同、环比变动均不佳。

除项目收益票据外各券种净增量均为正，但环比均有下滑，其中中票环比降幅较大，公司债同比增量居首，私募债为唯一同、环比均有下滑的券种。各评级、各级别城投净增量均为正，但环比均有下滑，其中AA 及以下、区县级城投净增环比降幅较大且同比也出现下滑。各隐含评级城投中AA-及以下档城投的净增及其同、环比增量居首，其余各档城投的净增同、环比均下降，其中AA 档城投降幅较大。短融超短融发行量居首，各券种发行量同、环比普遍下降，其中私募债同、环比降幅均居首，公司债同比有所增长；各评级、各行政级别城投发行量同、环比普遍下降，中低评级、级别城投下降较多，仅AA+城投同比有所增长。

取消发行状况

取消发行金额及支数环比继续下降，续创除2021 年5 月外最低位，涉及江苏、河南、湖北三省城投。

评级调整状况

2022 年2 月云南康旅主体评级下调至AA+，2月金融数据点评：信贷“空窗期” 财政发力将加速2月金融数据点评：信贷“空窗期” 财政发力将加速主因经营状况恶化、再融资能力下降、政府支持力度不明确等。同期共有47 项针对城投发行人的关注行动，涉及江苏、贵州、湖南等地。

首发与中金评级调整状况

2022 年2 月共有2 家首次发行公募债券的城投发行人，白潭湖投资、宏利水务分别为市级、区县级平台，中金评级均为5。同月共有7 项针对城投发行人的中金评级调整，分布在贵州、江苏、四川等6 省市，其中4 项下调涉及所在区域财政状况不佳、债务负担高企、资产冻结、再融资能力弱化，区域重要性不佳、债务结构中非标占比较高等原因，3 项上调主要由于区域财力增长且平衡性较好。

政策与表态梳理

隐债“清零”试点继续在陕西、吉林等地推进，贵州省推动高风险地区降低债务风险等级，呼和浩特市宣布全市债务风险等级由红色降为橙色。

风险事件梳理

金沙建投、遵红城投、六盘水开投、播州城投、吉林经开、韩城城投、河套水务、高密国资、江来实业因融资租赁、贷款、票据、购销款或对外担保逾期等债务纠纷被列为被执行人，涉及贵州、吉林、陕西等地，其中遵红城投流动性压力快速上升。

分省利差变动状况

2022 年2 月末各级别城投环比利差变动幅度均较小（剔除云南康旅影响），中高评级城投以收窄为主，AA 城投涨跌互现，从利差绝对值看省际分化仍明显。

异常成交状况

异常成交次数环比继续下降至2021 年3 月以来最低，体现风险偏好持续改善。贵州发行人异常成交次数仍远高于其他区域，甘肃、广西、湖南、山东等地也有异常成交情况。

提前兑付状况

2019-2020 年城投发行人年度提前兑付金额稳定在200 亿元左右，2021 年提前兑付金额明显上升至580 亿元，2022年2 月重庆、湖北等5 省市城投涉及提前兑付。

投资建议

季节性因素导致2022 年2 月城投债发行、净增环比明显下滑，其中私募债、低外部评级、低行政级别城投融资边际下滑更多，可能与发行审核趋严有关；江浙地区净增环比降幅较大，京津冀区域再融资改善。各级别城投利差变化不大，取消发行、异常成交均继续下行且降至阶段性低位，显示风险偏好持续改善。维持非“网红”地区中短久期适度下沉的底仓策略。建议关注后续其他区域隐债清零试点或债务风险等级变化对于当地城投再融资和信用利差的影响。

风险

城投监管政策超预期变动。