报告摘要：

2022 年3 月，长端利率震荡中略有下行。截至3 月25 日，10Y 国开收益率为3.05%，较2 月末的3.09%下行4bp，与我们3 月模型“整体下行，力量减弱”的判断方向一致。

我们在此前的报告《预测长端利率，8191 个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。自2021 年下半年以来，模型预判胜率整体高于回测的历史平均水平。2021 年7 月至2022 年3 月的9 次预测中，有7 次做给出了正确预判，高于回测胜率（65.7%）。

在4 月利率方向的预判上，从本月输入变量的边际变化来看，支持利率上行的力量在不断积聚。交易层面数据出现了较大变化，其中超长期国债换手率的大幅下行尤为明显，创下1 年以来的最低水平，指向债市交易情绪趋弱。同时，海螺水泥(600585)2021年报点评：自产品业务稳健增长 静待稳增长发力海螺水泥(600585)2021年报点评：自产品业务稳健增长 静待稳增长发力国债在利率债中的成交占比也大幅下降，意味着银行类机构的配置力量可能边际趋弱。

从模型的估计结果来看，对于2022 年4 月长端利率行情的预判，我们将3 月末（截至25 日）观测到的最新样本数据代入模型，发现判断结果较上月出现转向，20 个最优组合中，有14 个组给出了利率上行的判断，较此前连续看多的判断有所转向。

值得注意的是，在这些判断利率上行的变量组合中，给出明确上行判断的组别并不算多。在14 个判断利率上行的组别中，仅1 个组给出了70.0%的上行概率，而绝大部分给出上行判断的组合，其概率分布在60%左右。

总体来看，虽然14/20 的上行判断占比不算高，并且这些组别给出的上行概率也相对温和，但相较于此前延续数月的下行判断，本月的结果出现转向。结合3 月“下行力量减弱”的判断，可能预示着当前阶段，经济数据规律指引的利率方向已经由下行转向震荡，需要更多关注利率面临的潜在上行压力。

核心假设风险。定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。

备注：本文数据来源于Wind。