投资要点：

2021 年12 月，中央经济工作会奠定了2022 年稳增长基调，明确在三重压力下，“宏观政策要稳健有效”，“适度超前开展基础设施投资”。

进入2022 年，稳投资、稳增长主线进一步强化。各地也将适度超前开展基础设施作为稳增长的重要抓手，多地在两会中明确表示要在2022 年积极扩大有效投资，推动重大项目，适度提前布局基建，以实现投资拉动经济。

政府投资力度只增不减，带动扩大有效投资。2022 年，新增专项债限额为3.65 万亿元，与2021 年规模持平，叠加2021 年四季度发行但尚未使用完毕的1.2 万亿元新增专项债，实际发行规模较高。同时，中央预算内投资安排6400 亿元，较去年增加300 亿元，政府投资力度只增不减，能更好的从资金端支撑投资回升，托底经济。

专项债进度如何？

发行进度加快。截止3 月21 日，已发行地方政府新增专项债11008亿元，去年同期仅3 月9 日发行了一笔114 亿元的专项债。其中，广东、山东、四川、河南、浙江发行量位居前五，分别发行1572、1203、914、672、604 亿元。

近七成投向基建，园区基建和交通基建是主要发力方向。2022 年，专项债九大重点投向延续，多属基建范围。2022 年1 月，已发行新增专项债4844 亿元中投向基建领域约67.4%，其中，投向市政及产业园区基建、交通基建、农林水利、能源和城乡冷链物流基建的专项债占比分别为34.1%、21.8%、9.1%和2.4%，园区基建和交通基建是主要发力方向。

补报项目侧重水利、城市管网建设项目。在2021 年9 月，财政部和发改委要求地方申报2022 年专项债项目。2022 年2 月初，监管层面要求地方补报一批专项债项目，在九大投向领域之下，以城市管网建设、水利等作为补报重点，支持力度加大。

额度向重点项目多地区倾斜。1 月以来，金禾实业(002597)2021年报点评：量价齐升助业绩增长 看好公司未来成长金禾实业(002597)2021年报点评：量价齐升助业绩增长 看好公司未来成长各地重大项目集中开工，且开工时间早于2021 年同期，部署项目数量和总投资规模也多超2021年全年。2022 年，要求“适当提高使用集中度,向项目准备充分地区倾斜”，即资金分配以各地现有项目储备为基础，资金跟着项目走，重点项目多的省市额度自然高。以发行量靠前的山东为例，2022 年山东基建工程等重大项目多达600 个，其中，基建项目110 个，总投资1 万亿元。

重点支持在建和能尽快开工项目。2021 年，专项债发行后置是源于年初发债需求低、优质项目储备不足，穿透式监管要求下前期已申报但不合格的专项债项目被剔除。2022 年，为尽快推动形成实际工作量，2022 年财政预算报告强调，坚持“资金、要素跟着项目走”

原则，“重点支持在建和能够尽快开工的项目”，在做好项目储备工作的同时，重提重点保障在建项目后续融资，避免在建项目资金断供。

用作资本金比例提升，主要用于交通领域。截止2022 年3 月21 日，新增专项债中作为项目资本金的数额约1111 亿元，总量近去年全年的42.8%。在新增专项债中占比为10.1%，高于去年全年7.3%的比例，以加大撬动市场化融资规模。从结构来看，用作资本金的专项债主要投向交通基础设施领域，其中，有27.9%投向收费公路，30.9%投向轨道交通，27.6%投向其他交通基础设施，合计投向交通基础设施领域用做资本金的专项债为86.4%。

债券利率持续下行。2021 年，地方专项债平均利率为3.4%，较2019和2020 年有所下降，2022 年1 月新增专项债发行平均利率继续降至3.1%。此外，地方也采取了多种举措降低发债成本，如河南第一批地方专项债采用利率市场化发行，并将剩余收益逐年实现的项目改完分年还本付息。

风险提示 专项债发行进度不及预期、经济下行超预期、专项债项目落地进度不及预期等。