1Q22 业绩前瞻：火电承压，水电转好，风光稳增，环保/检测向好在煤炭长协执行不及预期的情况下，我们预计1Q22 火电盈利仍然有一定压力；水电来水情况转好，发电量同比上升，新增装机亦带来利润增量；受益于新增风光装机持续提升，我们预计纯新能源运营商发电量保持两位数同比增长，带来较高归母净利弹性；垃圾焚烧受1Q22 新冠疫情影响可控，归母净利仍将稳健增长。展望2Q22：火电业绩压力或因煤炭长协政策推进而缓解，水电基本面预计变化不大，主要取决于来水情况，新能源发电预计维持增长态势，垃圾焚烧盈利能力提升，环卫装备和服务有望筑底修复，关注环卫装备产销量同比转正的拐点和环卫服务订单落地情况。

火电：发电量增速放缓，利润因高煤价承压

从国家统计局公布的发电量看，2022 年1-2 月全国火电发电量同比增4.3%。

国家发改委开展2022 年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作，虽然目前煤电市场化电价同比大幅增长，但由于煤炭长协价格在国家发改委570-770元/吨要求范围内执行的量仍较少，且煤炭市场价目前仍较高，我们认为1Q22 火电盈利仍然有一定压力。同时拥有火电和水电装机的国投电力1Q22归母净利将同比下滑，转型新能源的吉电股份归母净利将同比增长。

水电：来水转好，电气设备行业：2022年一季度国网集招总结：电网投资景气较高 特高压持续加速推进电气设备行业：2022年一季度国网集招总结：电网投资景气较高 特高压持续加速推进发电量同比上升

1Q22 来水情况转好，大多数水电上市公司发电量同比有所上升。雅砻江水电（国投电力/川投能源分别持股52%/48%）新增投运两河口/杨房沟机组，我们预计两河口/杨房沟1Q22 同比售电增量为20/14 亿度，按照含税电价0.212/0.333 元每千瓦时计算，雅砻江水电为国投电力/川投能源带来归母净利润增量为1.41/1.30 亿元。华能水电1Q22 售电量同比增长1.6%，我们预计其综合上网电价因云南省市场化电价上涨而增长，因此归母净利润同比增长5%-12%。

新能源：新增风电/光伏装机带来高业绩弹性

陆上风电/光伏发电进入平价时代，1Q22 新能源运营商继续发展新的平价风光发电项目。我们预计1Q22 新能源运营商的风电/光伏发电量仍保持两位数增长，从而带来较高归母净利润弹性，其中龙源电力和节能风电预计小幅增长，三峡能源增长预计超50%。分布式光伏行业先发优势型企业晶科科技1Q22 有望扭亏为盈。

环保/检测：垃圾焚烧稳健，检测行业向好

受1Q22 新冠疫情影响，部分垃圾焚烧企业垃圾处理量和运营成本有所波动，但总体可控，行业步入竞价时代，运营管理、成本控制和项目储备成为核心驱动，我们预计1Q22 伟明环保、高能环境和绿色动力归母净利同比增长超15%。环卫装备产销量和环卫服务新增订单同比持平或微增，因基数较低，我们预计玉禾田归母净利同比增长18%。检测行业发展向好，我们预计泰坦科技和苏试试验同比增长超30%。

风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，风光装机增长不及预期，垃圾焚烧运营提升不及预期，环卫订单不及预期，检测行业发展不及预期。