中信消费者服务指数昨日涨超8%,我们认为主因疫情管控措施优化预期重燃,疫情修复主线应之表现。我们再次强调,疫情修复主线将贯穿全年,虽然短期内疫情的影响仍在,甚至阶段性加重,但疫情修复主线的投资建立在疫情影响减弱后行业的恢复弹性以及潜在的格局受益上,阶段性的疫情影响并不影响逻辑方向。疫情管控影响终要减弱,价值终将回归,局部疫情反复在当下、在未来大概率仍然发生,但主线配置机会将一直明确,建议布局。

中信消费者服务指数昨日涨幅超8%,重点公司相继涨停,预计主要受上海单日新增病例4 月来首次回落以及市场对未来潜在的防疫管控措施放松预期升温有关。板块股价连续2 日内大幅波动,判断市场交易仍受疫情影响,短期博弈成分较重。尽管疫情对行业基本面和经营层面压制因素尚未出现拐点,但市场对管控边际上的放松给予了积极回应,股价表现和市场情绪传递了较为强烈的对本轮疫情影响的见底信号,预期和估值修复往往大幅领先于行业基本面实质意义上的恢复。结合近期多个地方政府发布的疫情后纾困政策,对受损严重的消费行业扶持力度较大,如深圳给部分区域予封控、管控区内餐饮门店每家1 万元补贴,对电影、酒店、景区、娱乐场所等分档予以支持,最多补贴60 万元,同时面向市民群众发放总额2000 万元的消费券。如云南省文旅厅自8 日起恢复旅行社及OTA经营跨省团队游及“机+酒”业务,并适时发放2700 万元的文旅消费券。疫情后各地区扶持消费的相关政策落地也值得期待。

3 月以来深圳、上海等地疫情造成出行产业链公司短期经营受冲击明显。跟踪来看,预计3 月海伦司同店销售回落至2021 年同期66%,九毛九及太二同店销售分别回落至 2021 年同期80%和60%,海底捞同店回落至2021 年同期70%以上,奈雪同店回落至2021 年同期65%-70%。头部酒店公司华住、锦江酒店、首旅酒店3 月RevPAR 预计回落至2019 年同期60%左右。深圳、上海是头部酒店、餐饮公司的重要市场,短期大部分门店暂停营业,对业绩影响较大。但是头部公司账面现金均较充裕,资金压力较小。景区方面,古北水镇2022 年清明小长假接待游客3.40 万人次,约为2019 年同期50%;实现营业收入近1700 万元,约为19 年同期75%。宋城大部分项目均处停业状态,清明假期仅杭州、丽江、郑州项目开业,目前仅郑州项目尚在演出。天目湖受附近常州、南京、上海均有疫情影响,3、4 月份客流相对较少。免税业务方面,海南进港客流3 月下旬以来下滑幅度约为40-70%,同时中免三亚海棠湾门店4.2-4.11 日期间暂停营业(vs21 年清明期间海关口径海南离岛免税销售额4.46 亿元);考虑上海约占三亚进港客流比重超15%,4 月上海疫情防控措施对Q2 免税行业线下客流及收入的影响较大,但市场对此基本已有预期。

风险因素:疫情反复超预期;宏观经济增速低于预期;行业竞争加剧;公司治理瑕疵等。

投资策略:我们认为,短期疫情会对出行产业链公司上半年业绩均形成冲击,目前“动态清零”总方针依旧明确,但从边际政策导向上来看潜在的管控放松政策预期引导市场对疫情长期管控的看法和乐观判断重新升温,从而拉动板块整体信心。局部疫情反复的扰动下,板块波动难以避免,但我们重申,疫情管控影响终要减弱,疫情修复投资主线逻辑并无变化,回调即意味带来新的配置窗口期,建议自上而下积极布局。我们认为相关行业和公司的股价表现将分预期升温、业绩兑现两个阶段演绎。目前阶段仍处预期升温阶段,利好政策、管控放松、疫苗特效药等效果提升等各因素在未来均有望形成催化,局部疫情波动又或加重,但我们认为该主线总体将持续波动上行。结合行业属性、赛道格局、潜在增速和公司估值,维持休闲服务板块推荐排序:酒店>免税>景区>餐饮>OTA>博彩。个股推荐:中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、海伦司、九毛九、同程艺龙、携程、宋城演艺、中青旅。