近日，因发行人已完成财务资料更新，深交所恢复了杭州碧橙数字技术股份有限公司(以下简称“碧橙数字”)发行上市审核，保荐人为海通证券。

图片来源：创业板官网

碧橙数字是国内的电子商务综合服务商，以电子商务平台为载体，主要向品牌方提供全链路、全渠道电子商务服务，向终端消费者提供全域零售服务。其中，公司主营业务可分为品牌零售、品牌运营管理、渠道分销、品牌数字营销等四大类，线上销售渠道已实现对天猫、京东、唯品会等综合电商平台，拼多多、有赞、小红书等社交电商平台，抖音、快手等直播电商平台等主流电商渠道的全覆盖。

图片来源：招股书

截至招股说明书签署日，公司前三大股东刘宏斌、冯星、杜鹏分别直接持有公司 20.12%、17.37%、16.42%股份，其他股东持股比例均低于 10%。由于公司各主要股东之间不存在亲属关系和一致行动安排，亦不存在通过其他投资关系、协议或者其他安排共同实际支配公司的行为，因此公司不存在拥有控制能力的股东和实际控制人。

本次IPO拟募资7.88亿元，主要用于综合运营中心建设项目、品牌渠道拓展建设项目、数字化管理平台建设项目以及补充流动资金。

综合毛利率持续下滑

随着中国电子商务行业快速发展，线下消费品牌加速线上布局，社会分工逐步细化，大量电子商务服务商伴随着线下企业线上化转型逐渐兴起，以电子商务代运营为核心的电子商务综合服务商蓬勃发展。

报告期内，碧橙数字实现营收分别为6.12亿元、8.67亿元、12.08亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4352.31万元、7182.10万元、7654.09万元。

从业务来看，品牌零售业务和品牌运营管理业务是碧橙数字的核心业务。

目前，网购行业仍以淘宝天猫、京东、拼多多为主，市场集中度仍较高。而公司电子商务服务业务主要依托于天猫、京东、拼多多等平台开展，对相关电商平台的依赖度较高。

报告期内，碧橙数字的综合毛利率分别为34.31%、32.79%、27.60%，呈现下降趋势，整体低于可比公司的平均值。

究及原因，主要系公司积极布局拼多多渠道，并大力发展渠道分销业务所致。报告期内，公司在拼多多平台的品牌零售业务收入占比由 2019年的 0.19%升至 2021 年的 21.02%，而拼多多平台主打性价比，其平台毛利率低于天猫和京东。

若公司拼多多平台和渠道分销业务的收入占比持续上升，或者主要品牌毛利率因电商服务行业竞争加剧、品牌方提高对发行人的商品销售价格或者降低运营服务费率等出现下降的情形，或将面临主营业务毛利率继续下降的风险，进而影响盈利能力。

依赖前五大品牌方

同时，碧橙数字从品牌方或其代理商采购商品并在线上店铺销售，报告期各期对前五名品牌方商品的零售收入合计占当年零售业务收入总额的比例分别为 88.32%、83.18%和 81.07%；同时，公司向品牌方收取运营管理服务费用，报告期各期对前五名品牌方的服务费收入合计占当年运营管理收入的比例分别为 77.80%、73.38%和 59.69%。

要知道公司一般在参与品牌方竞标并中标后，与品牌方签订合作合同或服务合同，取得品牌方业务授权，并据此提供电子商务综合服务。某种程度上，持续获得合作品牌方的授权对其经营业绩的可持续性起着至关重要的作用。

显然，一旦公司与主要合作品牌方的稳定合作关系发生变化，或者公司主要供应商的经营或财务状况出现不利变化，短期内经营业绩或将受到不利影响。

此外，碧橙数字的存货主要系为开展品牌零售业务和渠道分销业务进行的备货，报告期各期末存货余额分别为 1.09亿元、1.64亿元、1.89亿元，存货规模较大。公司已根据存货成本高于其可变现净值的差额计提存货跌价准备，但公司库存商品金额和占总资产的比例较高，一方面增加了商品滞销的风险，由于品牌零售和渠道分销模式下存货的风险由公司承担，一旦滞销，可能产生跌价的风险；且存货占用了大量资金，降低了公司资金的周转效率。

结语​

近年来，国内电子商务服务行业蓬勃发展，电子商务服务商数量较多，竞争较为激烈。目前行业内尚未形成定价标准，行业竞争进一步加剧，不过整合进程也随之加快，这意味着，规模较小、抗风险能力较差、运营能力较弱的企业将逐步被市场淘汰。本次冲击上市的碧橙数字需要加强流量持续获取能力，以及提升自身的的精细化管理和运营能力，不然无法保证业绩持续增长，进而提升市场占有率。