奈飞不再是过去那种吵闹的、快速成长的新公司，但奈飞的成长故事也还没有结束。周三（4月20日），流媒体巨头奈飞(netflix, NFLX)暴跌35%，收于226.19美元，创下2004年10月以来最大单日跌幅（当时该公司股价下跌了41%），市值蒸发543亿美元。2022年迄今奈飞已累计下跌63%。 第一季度财报不及预期是股价出现如此大跌幅的主要原因。财报显示，奈飞第一季度营收同比增长9.8%，至78.7亿美元，低于分析师此前预计的79.4亿美元。此外，奈飞对第二季度的预期也低于分析师预期，该公司预计二季度营收为80.5亿美元，而华尔街的预期为82亿美元。更令人担忧的是，奈飞十多年来首次出现付费用户流失的问题，当季全球付费用户数量流失20万，如果剔除退出俄罗斯市场这一因素，新增付费用户数量为50万，但仍远低于该公司此前预计的250万。奈飞还预计第二季度全球付费用户将减少200万。 奈飞财报公布后，Roku (ROKU)、迪士尼(DIS)、FuboTV (FUBO)、Warner Bros. Discovery (WBD)和派拉蒙环球(PARA)等流媒体股均受拖累走低，跌幅在6%到9%之间。
1、竞争加剧，新增长点见效还需时日
《巴伦周刊》指出，奈飞曾是一家活跃的新公司，给通过有线电视和影院发行内容的电视公司和电影公司带来了不小的竞争压力。现在，媒体和科技领域众多公司都在全力进军流媒体，感受到压力的成了奈飞自己，用户流失就体现了这一点。 奈飞在一封致股东的信中说：“过去三年，随着传统娱乐公司意识到流媒体是未来，推出了许多新的流媒体服务。奈飞相对较高的用户渗透率——包括大量共享账户的家庭——加上竞争，正在给营收增长带来阻力。”用户流失令分析师对奈飞的信心大幅下降。在FactSet调查的45位分析师中，只有33%的分析师给出“买入”或“增持”评级，58%的分析师给出“持有”的评级，9%的人给出“卖出”评级。相比之下，截至3月底时55%的分析师对奈飞的评级为“买入”。 富国银行(Wells Fargo)分析师史蒂文·卡霍尔(Steven Cahall)周三在研报中写道：“奈飞和其他 公司的角色发生了互换，该公司现在意识到自己的流媒体领头羊地位正面临新的竞争。”他把奈飞的评级从“买入”下调至“中性”，把目标价从600美元降至300美元。 Wedbush分析师迈克尔·帕切特(Michael Pachter)周三在研报中写道：“用户数量下降再加上预期中更大的降幅令乐观人士感到失望，除非有证据显示用户数量将再次增长。”帕切特对奈飞的评级为“持有”，但把目标股价从342美元下调至280美元。KeyBanc Capital Markets分析师贾斯汀·帕特森(Justin Patterson)指出：“用户流失说明，在一个成熟市场中，竞争加剧导致渗透率的提高是奈飞面临的一个不利因素，而且内容既没有提高核心市场的参与度，也没有推动新市场的增长。”摩根大通(J.P. Morgan)的安穆斯(Doug Anmuth)也担心订户增长滞后及其对未来收入的影响。这位分析师估计，所有影响奈飞的不利因素给营收带来的压力可能会持续到2023年。安穆斯把奈飞评级从“增持”下调至“中性”，并将目标价从605美元下调至300美元。为了解决用户流失的问题，奈飞计划继续投资于内容，此外，该公司估计，除了2.22亿付费家庭外，还有1亿用户以共享账户的方式使用奈飞的服务，该公司认为可以把这部分用户变成付费用户。 奈飞已经在测试为一些市场共享账号的家庭推出子账号，预计2023年会扩大试点范围。这类附加订阅将为奈飞带来高利润率的增量营收。Guggenheim Partners分析师迈克尔·莫里斯在研报中写道，可以肯定的是，在未来几年内，这一计划可以提升奈飞的利润，最早可能在2023年实现。奈飞管理层还表示，计划推出由广告支持的低订阅费服务，这对该公司来说是一个巨大的变化，因为管理层长期以来一直不愿提供广告支持版本的服务。该服务至少在一年内不会推出，而且将逐步进入不同的市场，但最终可能有助于重新刺激用户增长，只是要等到2022年之后。美银证券(BofA Securities)分析师纳特·辛德勒(Nat Schindler)说：“尽管管理层为再次加速增长制定的计划有值得称赞之处，但他们自己也承认要到2024年才会带来明显的影响，现在投资者对该公司抱着一种‘证明给我看’的态度，一些人可能没有耐心等到2024年。”
2、成长故事进入新篇章，大跌带来买入机会
周三大跌后，奈飞按今年预期利润计算的市盈率仅略高于20倍，相比之下，标普500指数的市盈率约为19.5倍。《巴伦周刊》认为，现在奈飞的估值下降了很多，对于愿意耐心等待奈飞转型的长期投资者来说，股价下跌可能创造了一个有吸引力的切入点。《巴伦周刊》指出，奈飞的成长故事还没有结束，但的确进入了一个新的篇章。短期内投资者可能很难通过该公司的股票赚钱，除非奈飞能再次吸引用户注册，或者让投资者相信收入和自由现金流的增长不仅仅依赖于用户数量的增长。要实现这一点可能至少需要一两年的时间，与此同时，Warner Bros. Discovery、迪士尼和派拉蒙环球等新的流媒体竞争对手将呈现出更快的增长。《巴伦周刊》认为，公司管理层将找到新的增长点，此外，奈飞在流媒体领域多年的领先优势使其脱颖而出：该公司已经实现盈利，可以把资金用在内容投资上，而且有能力回购大量股票。 奈飞真正的长期潜力在于，随着投资者对流媒体公司的关注重点转向利润和自由现金流，奈飞的股票将不再随着每季度用户的数量而波动。用户增长只是衡量奈飞距离扩大业务的目标有多近的一个粗略指标。奈飞可能会因打击共享账号而失去一些用户，但这是一个从那些已经沉迷于该公司服务、只是还没花钱买服务的人那里赚钱的机会，这可能要比说服新用户注册更容易。虽然用户不会很快再次增长，但从财报中可以看出，奈飞仍可以在不增加用户的情况下提高营收：剔除汇率方面的不利因素，该公司第一季度营收同比增长14%，主要受用户数量同比增长8%和每份订阅平均收入增长6%（由于提价）的推动，虽然提价可能会降低订阅率，但可以提高整体收入和利润。而与此同时，奈飞的竞争对手们仍面临多年尚无法盈利的局面。 《巴伦周刊》认为，对奈飞来说，从不惜一切代价增加用户到成为一家可靠盈利的公司的转变是一个不可避免的痛点，但也是必须经历的。如今的奈飞不再是过去那种吵闹的、快速成长的新公司，但如同人生不会因为一个人从童年进入成年而结束一样，奈飞的成长故事也还没有结束。文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群编辑 | 康娟版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）
