近两个交易日，红星美凯龙A股（美凯龙，601828.SH）累计跌逾18%，迭创历史新低。

公司前不久公布的年报显示，2021年营业收入为155.13亿元，同比增长8.97%；净利润20.47亿元，同比增长18.31%。总得来看，公司业绩有所提升。

但从股价走势看，资本市场似乎并不买账。天府财经网梳理发现，自3月31日年报发布至今，美凯龙股价已经跌去了近20%。

无论年报中对未来描述有多美好，似乎都难掩红星美凯龙的经营颓势。2022年，对于正在转型中的红星美凯龙来说，压力着实不小。

01

债务压力逐年递增

作为家居品牌的“包租公”，红星美凯龙的业务主要分为两大块：其一是买地自建商场，然后对外招商，再收取租金、管理费、咨询费等；另一块是提供委管服务，以红星美凯龙的品牌名义为委管商场、特许经营商场和战略合作商场提供运营管理服务，并收取咨询及管理费等。

而像红星美凯龙这种自带品牌效应的商业地产项目，可以作为新开发区的地标，拿地之后可以通过卖场的经营带动地价提升，从而获得更高的资产估值，帮助集团拿到更多的融资。

红星美凯龙虽然是家居卖场，做的是零售业务，但得益于过去十几年地产行业的蓬勃发展，地价升值所带来的溢价收益远远超过公司的委管服务。这使得红星美凯龙更像是一家地产商，而不像一家零售企业。

经天府财经网梳理，截至2021年12月末，红星美凯龙经营着95家自营商场，其中自有商场61家。同期，公司投资性房地产账面价值已达到955.75亿元，占资产总额的70.70%。天府财经网注意到，投资性房地产规模仅次于中国建筑（1226.97亿元）和招商蛇口（1090.67亿元），甚至超过了龙头房企万科（859.53亿元）。

也正因如此，和众多地产企业一样，“高杠杆”的拿地模式使得红星美凯龙负债累累。

财务数据显示，2015-2020年，公司债务压力节节升高，负债总额分别为356.14亿元、416.15亿元、530.83亿元、655.65亿元、733.10亿元、804.50亿元，资产负债率分别为48.25%、51.04%、54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。虽然2021年的数据有所降低，但负债率仍有57.44%。

而在当前，红星美凯龙仍然处于“入不敷出”的状态。财报显示，2021年公司为借款支付的利息就有26.95亿元，远高于全年净利润（20.47亿元）。

但巨额的负债却没有阻止红星美凯龙给大股东分红的热情。自2018年上市至今，红星美凯龙已经连续4年分红，合计分红近35亿元。

2021年，公司仍派发现金股利4.3亿元，占扣非净利润的26.27%，账面上可见的利润基本上都给大股东分了，也难怪资本市场会转头抛弃红星美凯龙。

但即便如此，大股东仍然很缺钱。据天府财经网统计，近半年来，红星美凯龙已累计发布7份控股股东股权质押公告。截至3月19日，控股股东红星美凯龙控股集团直接持有公司26.18亿股，占公司总股本的60.12%；累计质押12.89亿股，占其所持公司股份的49.24%，占公司总股本的29.60%。

02

转型困难重重

面对红星美凯龙的债务问题，以及线上渠道给公司零售所带来的冲击，转型、改变重资产的线下运营模式变得迫在眉睫。

实际上，近年来，红星美凯龙以“轻资产、重运营、降杠杆”为战略方向，做了不少业务调整，但效果都十分一般。从经营数据也能看出来，红星美凯龙喊了几年的“轻资产运作”，在净利润表现上却没见什么起色。近两年，公司的净利润甚至还达不到2013年的水平。

因此，红星美凯龙急需寻找新的增长引擎，或者说，寻找一个更为有效的轻资产运营模式。天府财经网注意到，在2021年年报中，红星美凯龙大篇幅地描述了“家装家居一体化”等关键词，称公司要继续围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”的战略定位，积极把握市场发展机会。

除了家装市场外，红星美凯龙近期还将目光转移到了家电业务上。在近日的高端电器生态大会上，红星美凯龙宣布，要在两年内累计打造100家智能电器生活馆，为合作伙伴创造300亿元的销售额。

从逻辑来看，家居渠道企业布局家电确实比较合理，毕竟家具和家电两者属于可以打通的产业服务链，对消费者来说是同一购买决策链条。但是，家电行业的竞争者也并不小。

当前，在线下渠道，有像苏宁、国美这样的老牌卖场；在线上，有京东、淘宝，以及电器品牌自营的线上商场。此外，诸如居然之家这样的同类竞争者也在抢占市场份额。在如此激烈的竞争中，红星美凯龙的优势在哪里？

此外，尽管当前中国家居装修行业市场规模超过2万亿，但家装市场一直呈现“大行业小公司”的竞争格局，竞争十分激烈。而目前，红星美凯龙似乎没有让消费者看到其有特别的竞争优势。

天府财经网在互联网平台搜索红星美凯龙的家居业务发现，相关的负面信息层出不穷。4月20日就有媒体报道，青岛某市民在红星美凯龙线下店全款定制购买了家居，约定交付使用日期为45-55天，然而在超过交付日期80多天后，其所购买的家居还未安装到位。

从这点来看，2022年，红星美凯龙或许还将经历转型的阵痛期，如何从竞争红海中突围而出？如何化解压顶的债务？或将成为公司未来一段时间的重要议程。对此，天府财经网将持续关注。