| 药明康德，什么时候能医好投资者的心病？

文| 商小树  音| 商小梅

从2000年的一间650平方米的实验室，48名员工起步，仅仅用时十余年，就发展成为了中国生物医药行业最享誉盛名的CXO巨头。

它，就是有着“药中茅台”美称的药明康德。

因为2007年成功在美国纽交所上市的光辉历史，药明康德董事长李革曾获媒体赞誉为“华尔街首次为中国的头脑买单”。

而在2018年5月，在一片千呼万唤之中，A股资本市场也见证了“药明系”的无上荣光。上市当天，股价封死44%涨停板，此后又连续拿下15个一字板，期间市值成功突破千亿。

十多年来，无数光环加身的药明系，也缔造了一段又一段的“造富神话”，那么，究竟谁才是其幕后的“大赢家”？

答案似乎令人不寒而栗 —— 近日，伴随证监会的一纸公文,一年前闹得沸沸扬扬的药明康德股东违规减持近30亿元事件浮出水面。

这时候人们才发现，经过一系列变相的资本收割之后，“药明系”背后的大股东们已经不知不觉站上了人生的巅峰，而他们“创造”财富的秘诀，也让无数吃瓜群众惊叹于资本世界的疯狂。

1

逐利，是资本的天性，对于信息、资本、数据以及话语权的垄断，会促使其践踏法律的边界，毫无顾忌地疯狂收割。

5月14日，药明康德发布公告称，股东上海瀛翊投资中心(有限合伙)(下称“上海瀛翊”)违规减持药明康德未及时进行信息披露，收到了中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》。

（图片来源于上市公司公告）

作为新证券法实施以来因违规减持被处罚的首个案例，中国证监会因此给予上海瀛翊警告，并处以2亿元的罚款。

资料显示，去年5月14日至6月8日，药明康德股东上海瀛翊通过集中竞价交易系统减持公司合计约1724.97万股，约占公司总股本的0.7%，减持价格区间为143.49元/股至176.88元/股，减持总金额为28.94亿元。

截至5月20日收盘，药明康德股价为98.52元/股，相比上海瀛翊减持价格 143.49-176.88 元/股，最高降幅已经超过40%。

其实，上海瀛翊的高位减持行为，也只是药明系大股东们在资本市场上贪婪“吃相”的一个缩影。

据有关媒体统计，最近一年来，药明康德共有52条重要股东买卖记录，其中仅5条增持信息。算上上海瀛翊的减持，近一年来药明康德重要股东减持金额累计接近50亿元。①

而翻看公司过往的公告可以发现，自2018年登陆上交所主板以后，药明康德的股东们对于公司的减持似乎一刻也没有停歇。

举例来说：

2018年4月13日，药明康德公开发行A股股票1.04亿股，并于2018年5月8日在上交所上市。

而在2019年5月8日，药明康德首次公开发行限售股到期解禁，解禁股份共计6.14亿股，占上市公司总股本的52.51%。

而在IPO股份解禁日之前，这些原始股东们便毫不犹豫的抛出了首份减持计划。2019年4月30日，药明康德发布公告表示，上述7名股东拟减持不超过11.93%的股份，减持窗口期为5月29日至8月10日。②

最终，这7位原始股东不负“众望”，在减持窗口期一到，就堂而皇之地抛售了8973万股药明康德股份，占公司总股本的5.48%，累计套现66.26亿元。

彼时，有很多人天真的认为，66.26亿元的真金白银撤退之后，大股东们的套现可能已经告一段落，作为真正看好公司的投资者，可以放心买入其A股股票“做长线”了。

殊不知，随着CXO行业的市场空间不断扩容，国内药企纷纷加大研发投入，营收和业绩基数不断上涨的背后，也诱发了一波又一波资本的追捧和炒作，这似乎也为药明康德大股东们的进一步减持创造了得天独厚的条件。

2019年8月14日，药明康德再度发布减持公告，公司首发前重要股东拟继续减持不超过10.74%的上市公司股份，可套现金额约为135.22亿元。③

这一波减持的力度，比起以往有过之而无不及——要知道，在2019年8月14日当天，药明康德A股全天的成交金额不过17亿元，而整个沪市的交易金额，也才刚刚达到1739亿元。

类似的案例似乎还有很多，对于药明康德A股来说，天量的减持就如野草一般斩不尽，烧不绝，冲击的不仅仅是市场的流动性，还有机构投资者和散户持股的信心。

在2021年三季报披露后，人们发现，由药明康德实控人李革、赵宁夫妇及其两个合伙人有股权关联的WuXi AppTec (BVI) Inc，也已经悄然退出公司的前十大股东行列，就连曾位居十大股东之列，擅于坚守的高瓴资本，也早已不知去向。

“春江水暖鸭先知”，每当药明康德股价站上阶段高位，或逢资本市场行情好转之际，这些带领公司打下江山的元老便不断卖掉手中的股票套现，甚至不惜为此“让”出十大股东之位，背后说明了什么，可想而知。

要知道，IPO本意是支持实体经济发展，而药明康德之所以能够不断发展壮大，取得如今居高临下的江湖地位，则更多是沾了资本市场的光。

2018年，若非在纽交所郁郁不得志的药明康德得到了A股和港股发放的“通行证”，募集到高达88.55亿元的资金，公司如何在最艰难的时候保住产能、得到充足的研发和投资资金还是个问题，更别提在未来几年内保持稳定业绩增长，占据产业优势地位。

可以说，没有A股和港股资本市场对其的“特别”照顾，药明康德绝对不会有今天的好日子。

但就是在这种情况下，大股东们却不想着如何呵护资本市场流动性，或是加大回购、分红力度，为投资者创造长期价值，而是一有机会就在高点疯狂甩卖股票，把钱掏进自己的腰包，这样的行为实在令人愤慨。

2

金融市场并没有新鲜事，一场饕餮盛宴的背后，先知先觉的资本早已提前潜伏。

早在几年之前就有人发现，7位从药明康德原始股中大赚一笔的“幸运儿”，多为通过IPO之前突击入股，才得以成为药明康德股东。

招股书显示，2016年3月14日，药明康德前身“苏州药明康德新药开发有限公司（下称‘药明有限’）”董事会作出决议，同意 WXAT BVI（药明康德维京）将其持有的药明有限 91%股权分别转让给 G&C VI（群云VI）等32 名受让方。

上述提及的7位减持股东中，除了深圳市平安置业投资有限公司以外，其余6家均在这次交易中的32名受让方之列，从而突击成为药明康德股东。

招股书上同时显示，这次交易参照药明有限截至2016年1月31日的净资产值，各方协商确定本次股权转让中药明康德的估值为35亿元，转让股权单价均为3.89元/出资额。④

按照5月8日不复权收盘价80元/股计算，这部分股份对应的市值合计为342.4亿元，相比初始投入本金增长19.55倍。

也就是说，这7位几乎是在IPO前夕“抢筹”进入的股东，不仅没有经历“陪跑”公司成长的过程，而是在短时间内，以几乎白菜价的成本就拿到了公司的股权，从而做成了一笔“稳赚不赔”的交易。

考虑到药明康德较为复杂而分散的股权结构，这当中，也不排除有一些精通资本运作规则的投资者，通过股权代持、多层嵌套机构股东间接持股等方式，隐藏在拟上市企业名义股东背后，形成“影子股东”，这些影子股东如今究竟获益多少，更加难以统计。

那么，为何药明康德会允许这些“资本掮客”们突击入股?是否有涉及利益输送的嫌疑？这样的交易是否具有足够的合法、合理性？

我们不得而知。

3

最新发布的《2021福布斯中国内地富豪榜》显示，“药明系”执掌者李革家族以782亿元财富，排名第41位。

李革，何许人也？

资料显示，1993年，李革从哥伦比亚大学化学专业博士毕业。凭借其在攻读博士期间发明的专利技术 “标记的组合化学技术”，李革获得了风险投资，在美国第一次创业，创办了一家生物医药公司。

而成立于2000年底的无锡药明康德，实际上算是李革第二次创业的产物。

作为药明康德的掌舵者，李革拥有着巨大的野心，和超乎常人的商业智慧。在他的构想中，药明康德从来都不只是一家简单的医药外包企业。

“让天下没有难做的药，没有难治的病”。

理想很丰满，现实却很骨感。药明康德的“出海”之旅中，李革遇到的困难却有很多，即便是药明康德顺利登陆纽交所，却也面临着机构投资者对其多元化探索不力，业绩不断下滑的拷问。

“药明康德私有化的根本原因，是华尔街太过于关注短期业绩。”

尽管自身经营管理不善的药明康德，在美国“割韭菜”并不顺畅，但董事长李革还是有一个坚定如一的美国梦。

“我相信，我一定能征服美国。”

正如那些在人生中年小有成就的中国富豪一样，李革选择了加入美国籍，同时，带着他同样入籍美国的几位合伙人，把药明康德变成了一家由美国人管理的公司。

是的，你没看错，几位拥有着大量资源、资金、人脉优势的美国大佬，一边贪婪地享受着国外的各种福利政策，一边还忙着把手里的企业分拆成3个上市公司，回到国内市场继续“割韭菜”。

一边，是国内廉价的人力成本，让李革可以聘用廉价又高学历的“劳动力”，然后为大型药企提供外包服务，这种模式与富士康没有本质的区别。

一边，是这些产业大佬们借着资本市场的红利，一边“讲故事”一边大量融资，顺手捎带一波减持，把散户牢牢囚禁在价值投资的泥潭之中。

京东CEO刘强东曾经说过，“去股市割韭菜的，没有资格成为真正的企业家。” 

真正的企业家，应该把自己视为这个社会和社会财富的受托人，而不是图着“赚快钱”的思想，一味的汲取社会资源，用于私人财富的积累。

4

对于一家药企而言,研发无疑是决定其成败、生死的关键。在医改逐渐深化，带量采购常态化的今天，行业基本面的改变已经触发了主动创新和营销转型的信号，因此，创新研发人才一直受到本土医药企业的追捧。

对于主攻创新药赛道的药明康德而言，尤其如此。

2021年年报显示，药明康德在全球拥有34912名员工，其中11001名获得硕士或以上学位，1302名获得博士或同等学位。其中，从事研发的员工占比82.61%，为28841名。⑤

值得注意的是，虽然药明康德一直宣称其有着清晰明确的人才发展通道，“鼓舞人心”的人才激励机制，但公司能够提供给员工的薪酬，却并不具有吸引力。

财报显示，药明康德2021年职工薪酬支出为15.8亿元，员工总数为34912人，员工年平均工资仅仅为4.53万元。⑥

与之形成鲜明对比的，是极具“竞争力”的高管薪酬。

2021年，药明康德董事长李革以2476.48万元位居A股上市公司董事长薪酬排行榜亚军，除董事长之外，副董事长、全球首席投资官Edward Hu（胡正国）从公司获得的税前报酬总额也高达777.12万元，董事会秘书、联席公司秘书姚驰税前报酬总额约为202.86万元。

根据权威媒体中新经纬的统计，2021年A股医药生物公司董事长平均年薪为175.75万元，药明康德高管的薪酬水平居于行业前列。⑦

高管与员工之间薪酬差距惊人，这样的薪资制度设计，倒是颇有点英美等西方国家“大厂”的味道。

但在经济普遍不景气、普通工薪阶层收入停滞的情形下，药明康德高管我行我素的薪酬，是否会对勤恳工作，却又无法体现自身价值的员工产生负激励效应？这恐怕也将再一次拷问业界良心和道德底线。

而在薪资支付上开源节流，“压榨”员工的同时，药明康德对于股权激励方案的使用，倒是一次又一次走在了行业的“前面”。 

比如，药明康德2019年为450名员工量身定制的股权激励计划，仅仅对收入有考核要求，但是对净利润却没有任何要求，这无疑大幅降低了股权激励达标门槛，但上市公司净利润，却要因此被费用给吞噬。

毫无疑问，股权激励，是企业为留住核心人才而进行的一种长期激励机制。成功的股权激励，有利于企业吸引人才、留住人才，将企业发展壮大。但股权激励方案如果不能得到科学的设计和执行，让上市公司变成了一小部分人的定向取款机，对于中小股东的利益而言无疑是一种损害。

作为一家高速发展中的上市公司，药明康德管理层追求经营性利润和个人利益并非“原罪”，但是，李革们也需要想到，中国的企业家不是西方的资本家，资本无序扩张，寡头垄断，过度逐利，与当代中国的企业家精神格格不入。

站在时代的屋檐之下，“李革”们就算积累再多财富，终归也不过是受到资本垂青的幸运儿而已。要想真正当好中国CXO赛道的领路人，他们需要思考和改变的还有很多。

注：

①2022.5.14，时代财经，《重罚2亿刷新A股纪录！药明康德股东违规减持近30亿，“先斩后奏”惹众怒》

②2019.5.6，第一财经，《多名股东拟合计减持不超11.93%股份，药明康德开盘跌停》

③2019.8.13，证券时报e公司，《成功套现逾63亿后 药明康德七原始股东拟再度减持股份不超10.74%》

④2021.6.19，新浪财经，《三方搅动千亿资本局：不靠谱的股东、不知情的药明康德、决不罢休的监管层……》

⑤2022.3.24，金融界，《挖财报」CXO龙头药明康德净利润增长72.19%，研发人员2.88万占比逾8成，葛兰旗下中欧医疗健康...》

⑥⑦2022.5.17，中访网关注，《药明康德医不好投资者的心病》