下图是九阳股份财务费用的数据，乍一看会以为这张图画错了：

(资料图片仅供参考)

别人家的财务费用柱子都是向上的，九阳股份的柱子怎么是朝下的呢？

其实这是因为近10年来九阳股份的财务费用基本都是负数，也就是公司很少使用银行借款。接下来我们就从资产负债表入手，来看下九阳股份的报表数据透露出哪些关键信息。

一、10年来长短期借款＝0

不知道大家有没有发现，九阳股份的资产负债表上长短期借款长期＝0。

下图是从“同花顺iFinD”中提取的九阳股份流动负债和非流动负债构成的数据。

从负债结构看：

九阳股份的非流动负债占总负债的比重近年来有所上升，但是占比仅在2%左右；换言之，九阳股份近98%的负债都是流动负债，也就是需要在1年以内偿还的负债。

看到这里有人就有疑问了：

九阳股份的负债几乎都需要在1年内偿还，公司的还账压力会不会很大？公司的现金流会不会很紧张？

这个问题还是得看下图的负债构成找答案。

九阳股份的负债基本都是无息负债，是不需要支付利息的负债，而不是银行借款。

虽然九阳股份约98%的负债都是流动负债，但是公司约80%的流动负债是由应付款和预收款组成的，应付款到期后需要用货币支付，但是预收款到期后是用商品偿付的而不是货币。因此，九阳股份的偿债压力远不像报表上数据表现的那么大。

二、从无息负债到净资产收益率

我们关注九阳股份的负债构成，其实是在分析九阳股份的净资产收益率。

九阳股份的净资产收益率拆解数据如下图所示。

从ROE的驱动因素看：

2021年公司的净资产收益率下滑至17.45%，主要原因是销售净利率下滑至6.65%；公司的权益乘数呈上升至趋势，从2012年的1.44倍增至2021年的2.01倍；而资产周转率的变动并不明显。

因此，对于九阳股份近年来的商业模式我们可以这样简单概括：

在净利率下滑且周转率提高不明显的情况下，以杠杆的提高来驱动ROE的提升

通过本文前面的分析我们知道，九阳股份的负债以无息负债为主，是占用了上下游的资金、而不是使用银行借款。

原来我们只说永辉超市这种靠周转率赚钱的企业，特别考验企业的运营能力和管理水平；那么，九阳股份越来越多地使用上下游的资金，又怎能离开管理水平的提升呢？

本文开头其实是在分析资产负债表，而资产负债表解读在我们的定量分析体系里，只是一小部分而已；我们对九阳股份财务数据的分析完全可以从净资产收益率切入，也就是从上面的这张图切入。

权益乘数是企业的资产总额和股东权益总额的比值，权益乘数越大，表明企业使用的负债越多。

从定义看，权益乘数表示的是企业的资产总额是股东权益总额的多少倍。在资产总额一定的情况下，权益乘数越大，代表公司股东投入的资金越少，企业使用的债权人的资金就越多。所以说，权益乘数它实际上反映的是企业的负债多不多。

从权益乘数的变化看，九阳股份使用的负债越来越多。

那么，这些负债是有息负债还是无息负债？

通过资产负债表负债构成，我们能知道公司使用的主要是无息负债。

三、关于财务费用，招股书已给出答案

九阳股份在招股意向书里关于负债的描述，现在来看对我们仍有借鉴意义。

公司负债以流动负债为主的主要原因之一是：

近年来随着公司产销规模的不断扩大和经营实力的不断增强，公司的商业信用也不断提高，供应商开始逐步接受公司的商业信用来替代直接收取现金货款，公司从而可以节省大量的银行借款；

原因之二是在于：

公司的资产构成中以变现性较强的流动资产为主，需要成本较低的流动负债来支撑。

近几年，公司通过成功的大量使用流动负债（主要包括应付账款和预收账款）融资，一方面为公司节约了巨额的财务费用，另一方面保证了对供应商付款的及时性及公司自身资金的安全，在资金的高效利用及风险控制方面，取得很大的成效。

这刚好回答了本文开始那张图提到的问题——为什么九阳股份财务费用是负数。

所以你看吧~多看书还是有好处的，好处很大的~