前几年，提到“投资的黄金赛道”“闭着眼都可以入”的行业，医药行业几乎不会缺席。作为“能穿越牛熊的常青树”，医药行业一直是 “牛股集中营”。在过去十年，医药行业诞生了16只十倍股。

回看历史，几次医药仓位创新低时，后续都会迎来一波大反弹甚至创新高。在2018年，医药板块受药品集采影响进行调整，但在随后的2019-2020年，医药迎来了持续性反弹。

（数据来源：wind，截至2022.08.16）

(资料图)

然而风口快速切换，进入2022年，医药股已经低迷一年多。无论是医药生物指数还是细分医药，都开始跑输沪深300等主要指数。

（数据来源：wind，截至2022.08.16）

最近，市场有股“暗流”开始悄然涌动：医药ETF开始回暖，多只医药ETF份额在快速增长。据Wind统计显示，截至8月12日，剔除今年新成立的基金，36只存量医药主题ETF份额相较去年年底猛增250多亿份，且多只产品规模近期纷纷创下历史新高。

站在这个时点，面对已经进入估值底部的医药，我们该如何操作？医药，还是那个“长坡厚雪”的赛道吗？它还值得投资吗？要是想投资医药，投资什么更好？下面，我们就来聊一聊~

医药的未来是星辰大海

海通证券认为，城镇化、老龄化、疾病谱变化使得医药行业成为永远的朝阳行业。

第七次人口普查数据表明，45+的人口都变成了持续增加，特别是50-54岁和65-69岁人群，分别增加了4240万人和3290万人。这意味着，未来中国面临的人口老龄化境况都将极为严峻。

（数据来源：国家统计局）

步入老龄化社会，人们对健康的需求不言而喻。在不可逆的时代背景下，医药赛道的上限极高。

从支付端看，一方面是社会保障日益健全，另一方面是居民收入水平不断提升，都为医药支付能力提供了强支撑。

我国从90年代末先后建立城镇职工基本医疗保险、新农合和城镇居民基本医疗保险三大基本医疗保险制度，2016年城镇居民医保和新农合两项制度整合。总之，目前我国已经建成覆盖全国的基本医保制度，实现“全民医保”。

同时，2019年我国人均GDP首次突破1万美元，根据国际经验，随着居民收入的不断提高，对医疗服务的需求会相应增加，且更加愿意为医疗服务付费。

再对照海外，单单看2019年，美国人均医疗费支出高达10855.5美元，而中国只有894.4美元。医疗支出占GDP总量比例中，美国占16.68%，中国仅占5.35%。就连药品销售总额，美国市场药品总额也是中国的 1.46 倍。

对比美国这样的发达国家市场，中国医药市场依然有很大的发展空间。

细分医药指数：

聚焦三大核心医药赛道

细分医药指数（000814）发布于2012年4月11日，以2004年12月31日为基日，基点为1000点。该指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。

根据赛道划分，细分医药指数覆盖CXO、创新药、中药、疫苗等高景气医药赛道。权重股包括药明康德、恒瑞医药、片仔癀、智飞生物、沃森生物等各医药细分领域龙头，符合医药创新和消费升级的大方向。

图：细分医药指数行业权重

表：细分医药指数前十大权重股

（数据来源：Wind，截至2022/8/16）

在我看来，细分医药指数有以下特点与优点：

1. 具有较高的创新发展前景

在医药生物6个申万二级行业中，医疗器械、生物制品、化学制药行业的研发投入明显高于其余3个子行业，是具有较高创新发展前景的板块。

若统计细分医药指数与医药行业指数在3个高研发投入行业中的权重占比可发现，细分医药指数在医疗器械、生物制品、化学制药板块的权重合计70.2%，高于市场主流医药行业指数。

2.长期表现突出，超额收益较显著

细分医药指数自基日以来，截至8月16日，该指数累计上涨913.52%，同期沪深300指数上涨316.12%，年化收益率也高于沪深300。

（数据来源：Wind，时间截至2022年8月16日）

3. 标的指数股息率高，盈利能力好

市场医药相关指数纷繁复杂，有ETF跟踪的医药指数超过15只。将生物医药、300医药、CS创新药和CS生医和细分医药指数做对比。

从股息率看，中证细分医药指数的标的在多数时间内都高于其他指数，显示其公司盈利能力较强。

（数据来源：Wind，时间截至2022年8月16日）

同时，根据上市公司2021年报披露数据整理，细分医药指数利润增速较高，全年板块归母净利润超过900亿元，指数内公司业绩向好。

（数据来源：Wind，截至2022年8月16日）

由于指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，指数呈现出强者恒强的成长姿态，整体更容易交出靓丽业绩表现。

当前，医药或已迎来“三重底”

医药这个昔日被市场争相追捧的黄金赛道，自2021年7月以来，踏上漫漫“熊路”。

本轮医药回撤已与历史四轮大调整相当。2005年以来医药行业经历过4轮大的调整，分别在2008年、2011-2012年、2015-2016年，以及2018年，调整幅度均在40%-60%区间，而截止今年8月5日，此次医药指数自2021年以来的最大回撤也超过了40%。

（数据来源：东方财富Choice数据，统计区间：2005/1/1~2022/8/5，不作投资推荐）

目前，医药的整体估值、机构持仓情况均显示医药底部特征明显。

• 估值底部

目前医药生物指数估值在28.19倍PE，处于行业近十年来相对低位区域，已经比较接近于本轮牛市启动前(2019年1月4日 24.14倍)的水平。

（数据来源：Wind，截至2022.08.16）

• 基金持仓底部

根据前不久披露的公募基金二季报，截止2022年6月末：全部公募基金医药仓位降至2017年以来低位；如果剔除医药主题基金，非医药公募基金仓位更是降至2009年以来的历史低位。

公募持仓新低，一旦医药行情企稳，公募考虑增配医药，其增长空间将会很大。

2007~2022年度全部公募基金及非医药公募基金医药股持仓比↓

(资料来源：华安证券研究所)

• 市场情绪底部

经过一年多的持续下跌，医药板块的交易热度也大幅下降。就8月1日，医药板块成交额仅497亿元，创下了2021年以来的新低。

（数据来源：Wind）

同样是在8月1日，申万医药指数的换手率仅1.21%，也创下了2022年年内的新低。

（数据来源：Wind）

医药在经历所谓的“三重底”之后，我们也看到部分细分赛道望迎来复苏，医药股也重返券商重点推荐行列。

但面对琳琅满目的细分领域和个股，投资者不知从何击球？大家不妨关注一下华安基金的华安中证细分医药ETF（场内简称医药50，代码为512120），场外基金可关注华安中证细分医药ETF联接（A/C 000373/000376）。

为了更好满足普通人的健康需求，国家政策大力支持，技术不断升级，我国医药行业整体运营模式慢慢从以“代工为主”升级到创新、科技、自主研发为主。在医药产业链升级的过程中，或将诞生历史级的投资机遇，大家可以对医药再多点信心和耐心~