作者/星空下的馍馍
编辑/星空下的梁西瓜
(资料图片)
排版/星空下的火龙果
我们都知道宁德时代（300750）是动力电池行业的“宁茅”，市值一度突破万亿大关。那么问题来了，动力电池的行业老三价值几何？
10月6日，中创新航（HK.3931）在港交所上市，发行价38港元/股，截至10月9日收盘，公司市值约650亿港元。过去三年，公司营业收入自17.34亿元攀升至68.19亿元，年复合增长率高达98.3%。
2019-2021年中创新航营业收入及增长率
2021年，中创新航装机量高达9.3GWh，是仅次于宁德时代、比亚迪之外的中国第三大动力电池厂商。
2019-2021年中创新航营业收入及增长率
位居行业第三把交椅的中创新航会不会复制宁德时代的光环？会不会冲击宁德时代在动力电池领域的王者地位？今天我们就从财务、技术、估值三方位进行对标，深挖一下中创新航未来的潜力。
一、氪金能力，与“宁茅”有多远？
事实上，中创新航是首个选择在香港上市的国内动力电池企业，其他企业如宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、国轩高科（002074）、亿纬锂能（300014）均选择在A股上市。
我们知道，A股资本市场的条件一般优于港股（估值比较高），为什么中创新航此次舍A取H？
根本原因在于公司净利润不达标，但募资需求又刻不容缓，因此只能退而求其次选择在港上市，实现快速补血。
1►净利润扣非后仍然为负
2019-2021年，中创新航净利润分别为-1.19亿元、0.05亿元和1.40亿元，扣非后归母净利润分别为-4.26亿元、-1.94亿元和-5.73亿元，连续三年为负。
对比宁德时代，老大在2021年净利润已高达178.61亿元，过去三年累计实现净利润289.78亿元。所以目前从盈利能力方面看，中创新航与宁德时代完全不在一个层次，中间差着十几个亿纬锂能。
从营收规模来看，虽然中创新航2021年实现了141.20%的营收增速，但总体规模68.19亿元，仅为宁德时代营收的5.23%。
数据来源：wind，星空财富整理
所以咱们看到，动力电池届的老三想要与老大竞争，目前来看还属于蚍蜉撼大树。
2►毛利率远低于宁德时代
中创新航与宁德时代的差距不仅在于盈利规模，更在于盈利质量。2019-2021年，公司毛利率水平分别为4.8%、13.61%和5.55%，不仅远低于老大宁德时代，也不及普通竞争对手亿纬锂能。
3►客户集中度过高，议价能力过低
中创新航偏低的毛利率水平，与其较高的客户集中度不无关系。2019-2021年，公司前五大客户贡献了营收的80.7%、83.2%和82.9%。其中，广汽作为第一大客户就贡献了公司26.6%、55.1%和51.9%的营业收入。
4►低价换市场，增收不增利
再回过头来看，中创新航靠什么从宁德时代手里拿下了广汽、长安、零跑、小鹏这些订单。
2019-2021年，中创新航动力电池平均售价分别为0.87元/瓦时、0.64元/瓦时和0.65元/瓦时，而同期宁德时代的平均售价分别为0.94元/瓦时、0.89元/瓦时和0.78元/瓦时。
能从宁王手里抢食吃，靠的只有“低价”！因此，我们也不难理解，为什么同样是风口上的动力电池企业，中创新航的毛利率比宁德时代低了二十几个百分点！
所以，您说中创新航这个靠广汽吃饭的动力电池厂商，还有啥底气跟广汽谈高价？
二、硬刚的底气
这些年，中创新航通过把自己卷起来，靠低价与宁德时代抢订单、抢客户，但来自搅局者“不讲武德”的竞争终究还是引起了老大的警觉。
自2021年7月开始，宁德时代陆续针对中创新航就6项专利侵权提出诉讼，合计诉讼金额高达6.18亿元，形成了中创新航财报上的【或有负债】。
然而，中创新航对来自“宁王”的诉讼压力却显得信心十足，甚至多次在公开场合硬刚，剑指宁德时代以“无创新性专利，对同行业行恶意打压之实”。
虽然嘴上够硬，但实力到底允许吗？
1►装机量存在巨大差距
2021年，虽然中创新航的装机量在市场份额中排名第7位，市场份额占比3.20%，但不论从产能还是从装机量来看，都与宁德时代存在非常大差距，短期内难以弥补。
星空财富根据宁德时代年报和中创新航《招股说明书》整理
因此，我们看到此次在港股募资的主要资金用途，就是去扩大中创新航的产能。
2►技术专利存在差距
不仅产能在短期内无法追上老大，中创新航在技术积累方面也并不算强。
从专利数量来看，中创新航合计专利数量1270项，其中仅有203项为发明专利，另外还有863项正在申请过程中。而宁德时代经过多年积累，境内外专利合计4445项，另有5777项专利正在申请过程中。
从动力电池参数来看，也就是我们最关心的续航问题。中创新航方面，今年最新推出的one-stop高锰铁锂电池的能量密度为180wh/kg，可实现700km续航。而宁德时代明年马上要推出的麒麟电池的能量密度高达255wh/kg，可实现1000km续航。
星空财富根据宁德时代年报和中创新航《招股说明书》整理
所以，哪家新能源汽车明年能最先用上宁德时代的麒麟电池，谁就能最先推出续航超过1000km的新能源车，试问谁能不动心？
因此，麒麟电池未卖先火、奇货可居。所以，即便小米入股了中创新航，也不妨碍其宣布将采用宁德时代麒麟电池。
其实，宁德时代不仅在锂电池技术上保持领先，还在纳离子电池技术上蓄势待发。宁德时代称，公司将于2023年形成钠离子电池的产业链，届时，会不会是对其他竞争对手新一轮的降维打击？我们可以期待一下。
3►研发投入被吊打
恐怖的实力来自于狠下心研发投入。
2019-2022年，中创新航的研发投入分别为1.36亿元、2.02亿元和2.85亿元，仅仅是宁德时代的零头，宁德时代2019-2021年研发投入分别为29.92亿元、35.69亿元和76.91亿元。
三、估值，会回归吗？
综上可知，从各种数据上看，中创新航虽然刚，虽然卷，但是实力还是与宁德时代差了不是一星半点。因此，虽然中创新航《招股说明书》中基石投资者众多，包括天齐锂业（002466）、盛屯矿业（600711）、大族激光（002008）、中伟股份（300919）、诺德股份（600110）、精测电子（300567）、兴发集团（600141）、小鹏汽车（XPEV.N），然而在二级市场却并不叫座。锂电“朋友圈”买账，难抵扣非后连续亏损的事实和低到脚脖子的毛利率。
上市首日，公司股价一度跌至37.15港元/股，截止10月12日，股价继续跌至37.40港元/股，距离38港元/股的发行价眼看渐行渐远。
那么，这个股价会回归吗？
图片来源于国元证券研报
1►此前券商普遍提示投资者谨慎对待公司估值
中创新航IPO前夕，国元证券和安信证券IPO点评报告就已经指出，结合中创新航的市盈率、市净率、市销率水平均高于竞争对手宁德时代、比亚迪、亿纬锂能，因此判断公司股价尚在偏高区间，建议投资者谨慎申购。
2►动力电池产能急剧扩张影响公司估值底层逻辑
动力电池企业估值的底层逻辑，目前更偏重于下游新能源汽车厂商对动力电池需求的不断增长。然而，中创新航真的有希望吃下所有下游增长的红利吗？
一方面，汽车厂商正在加速自建动力电池产能。以中创新航目前最大的客户广汽埃安来看，公司已于今年8月正式启动自建动力电池项目，总投资109亿元，预计至2025年建成26.8GWh产线，以彻底解决被上游动力电池供应商卡脖子的囧境。因此，有了自有产能的广汽，未来会不会给中创新能贡献50%以上的营收？实属难料。
另一方面，动力电池产业出现一体化趋势，结果必然是产能的进一步扩张。目前，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能都早早在上游矿端/冶炼进行布局。一体化的结果必然是规模扩大、成本下降、强者愈强。
所以没有先发优势的中创新能未来再想靠低价去打市场，但市场留给它的时间，确实不多了。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
