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2022 年3 月8 日,天津市召开国企与金融机构恳谈会,以“同心携手 共赢未来”为主题,这是继2021 年6 月22 日天津市召开债券市场投资人恳谈会以来,再次召开恳谈会。在恳谈会上表示“天津国资国企坚决守护好信用环境,公开市场债务全部如期兑付,为资本市场注入了信心”,彰显政府继续维护好信用环境的决心。

截止2022 年3月12 日,天津市存量债券2.02万亿,较2021 年6月22 日增加506 亿,主要是地方政府债增加较多。信用债方面,短期融资券增加幅度较大,其他类型的债券有所下降,但是整体来看,天津市信用债存量稳定在5500 亿左右,并且新发的久期有开始拉长的趋势。

2021 年6 月22 日,天津市召开债券市场投资人恳谈会后,天津市债券市场出现了积极的变化,短期债券流动性大幅提升,债券市场资金充裕,一级市场、二级市场均表现较好。预计本次恳谈会后,天津市债券市场将继续有积极的变化。

产业债策略:我们判断今年的政策环境是:稳货币+宽财政+工业和地产约束政策放松,看好制造业投资和消费服务的恢复,同时当前信用分层情况较明显,除地产外违约率较低,整体环境适合进行资质下沉。钢铁深度下沉,采掘有色适度下沉。

城投债策略: 2021 年,政策逐步收紧,信贷、债券、非标等城投资金来源都受到比较严格的限制,而严监管下,城投表现出韧性,再度收紧的可能性较大,预计2022 年监管格局继续偏紧,城投债务增速将面临下行。永煤事件带来后果记忆犹新,在防风险的大背景下,当前地方政府的支持意愿强烈,面临风险事件,地方政府有足够的资源解决短期的债务问题,不必过度担忧城投债的违约风险,2022年重心在于防范估值风险。重点参与再融资通畅,资金不断流入的区域;挖掘再融资曾经出问题又顺利恢复的区域;警惕负净融资的区域。挖掘收益的区域:苏北、新疆、河南等。深度下沉的区域:浙江、福建、广东、安徽、苏南等。

行业景气高频追踪:

高频追踪:上行:NEWC 动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、螺纹钢现货价格、乙烯、丁二烯、甲苯、LLDPE、甲醇、波罗的海干散货指数;持平:环渤海动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、丙烯、PX、尿素、纯碱、LME 锌、全国水泥均价;下行:BRENT 原油、WTI 原油、PTA、MDI、乙二醇、LME 铜、LME 铝、LME 铅、铜、铝、锌、铅、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。

信用债周度回顾:

产业债——市场:上周信用利差多数上行,等级利差多数下行,期限利差多数下行。具体来看,信用利差多数上行,其中5年期中票(AAA)、(A+)、(A)上行幅度最大,均为15BP。等级利差多数下行,3年期AA-AAA、5 年期AA-AAA、3年期(AA-)-AAA、5 年期(AA-)-AAA 下行幅度均为10BP。期限利差多数下行,其中(AA-)3 年-1 年下行幅度最大,为14BP。行业超额利差除机场、建筑、水泥、公用、航空运输外全部下行。其中电子下行幅度最大,为7.73BP;其次为造纸,下行4.24BP;建筑上行幅度最大,为2.28BP;其次为机场,上行2.22BP。

城投债——市场:本周城投债表现好于产业债, 3 年期、5 年期、10 年期城投债表现好于产业债,1 年期、7 年期城投债和产业债持平。

信用债风险警示:多家债券发行人主体评级被下调。