投资要点

多因素共同促进康复医疗需求增长。康复医疗是真实的医疗需求，解决急性后期病人治疗痛点，加快急性期医院周转效率，提高卫生经济学效益，符合医改趋势。DRG/DIP 付费改革将推动公立医院住院患者溢出、神经专科患者数量增长、康复治疗普及率提升、“婴儿潮”人口进入老年即将迎来康复需求高峰等因素共同促进康复医疗量价齐升。

供给侧改革推动康复医疗可及性提升。供给侧改革体现在政策倾斜、人才培养和医保支持等方面。政策上，《“十四五”公共服务规划》、《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知（2021 年6 月）》等文件均对康复医疗的医疗设施、学科建设和人才培养等方面的发展提出了目标。康复人才供给增加有望提升康复医疗服务可及度，康复新基建有望带动康复医疗器械放量。医保支持上，当前康复医疗的付费主要是DRG/DIP 付费或按床日付费，利好起到降本增效作用的连锁康复医院。按DRG/DIP 付费的地区，因多数有康复治疗需求的病人具备多种并发症，有望按照DRG/DIP 精确分组支付患者早期及中长期康复治疗费用；按床日付费的地区，对长期康复医疗的给付标准也有清晰规定。此外，复星医药(600196)：创新研发加速落地 业绩持续高质量增长复星医药(600196)：创新研发加速落地 业绩持续高质量增长康复医疗支持保障力度加大，长期护理保险试点、29 项康复项目报销得到落实。

康复医院是好生意，看好复制能力强、精细化管理能力强的连锁康复医院。

2015 年起多政策利好开启民营医院迎来建设潮，经过5 年探索培育龙头医院已经跑通模型。康复医院是结构化市场，中心医院溢出效应不断提升康复市场天花板；头部医院盈亏平衡周期短，扭亏的秘诀在HDU（高依赖病房）；规模效应和精细化管理能力能够提升连锁康复医院的盈利水平。

康复医疗器械有望随着“康复新基建”放量。卫建委《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》为“十四五”期间康复医院、康复学科的配置设定了目标，“康复新基建”背景下，康复医疗设备有望迎来放量。研发投入增长、更多病种产品覆盖以及国产替代是行业增长的内生动力。

行业内相关公司：三星医疗（布局领先的民营连锁康复医院），翔宇医疗（产品线全覆盖的康复医疗器械龙头），伟思医疗（磁电产品龙头、康复机器人打开成长空间）。

风险提示：新冠疫情风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，康复医院扩张整合不及预期风险、医院经营风险