本报告导读 ：对当天利率运行的回顾和次日行情的展望。

当日复盘

债市连续弱势下跌三天后企稳反弹。早盘央行OMO 投放200 亿，净回笼600 亿，市场比较失望。但体感资金面平稳，虽然资金不便宜，但借钱也不难。

整体上，期债波动大于现券：早盘，国债期货比较弱，TF 比T 跌的多，主力合约均减仓；但现券利率基本持稳。10:30 以后，T 逐步震荡走高，10 年活跃券情绪回暖；对比来看，期债超涨，且T主力合约增仓。

全天来看，T2206 收盘涨近2 毛钱，220205 利率下行1bp，21007利率下行2bp。国债整体强于国开，合肥2022年首轮土拍点评：两级分化明显 核心地块受捧合肥2022年首轮土拍点评：两级分化明显 核心地块受捧利率曲线继续平坦化。

次日推演

盘面来看，周四增量信息不多，但债市却明显企稳反弹。可能有两个催化剂：其一，开始博弈周五增加跨季OMO 资金投放，按照以往惯例央行往往会加大月末/跨季投放，但不一定是14 天。

而周五是下旬例行缴准日，央行更积极对冲的概率上升。其二，博弈3 月份PMI 数据偏弱。考虑到多地事实上处于封锁或“原地静止”状态，开工率、水泥价格等高频数据并不强；融资数据中值得期待的是居民中长期贷款，但已经被部分交易。

而更深一层来看，在对于关键信息解读存在分歧的时候，赔率很大程度上决定了市场的站位。昨天报告中提示过，从点位来看，10 年国债利率调整到3.85%附近，已经有一定吸引力；而利率越往上，则越有博弈宽松的安全边际。周四的盘面又体现了“行情选择消息”的特点，赔率合适导致市场更倾向于交易可能构成利多的信息。

3 月25 日债市关注：①缴准日；②OMO 到期300 亿元；③NCD到期602 亿元；④地方债计划发行776 亿元；⑤美联储戴利、威廉姆斯、巴尔金发表讲话。