近日，白云山披露2021年财报。财报显示，期内实现营收690.14亿元，同比上升11.90%；净利润为37.2亿元，同比上升27.60%；经营活动产生的现金流量净额达56.73亿元，同比上升869.52%。从数据上看，白云山亮眼的业绩背后仍有隐忧，如医药流通业务盈利低、王老吉营收增速放缓以及集采之下化药板块业绩承压等。
营收最高的版块 为何利润最低？
白云山年报显示，2021 年，集团实现营业收入人民币 690.14亿元，同比上升 11.90%；归属于本公司股东的净利润为人民币 37.2亿元，同比上升 27.60%。在24日举办的业绩说明会上，执行董事兼总经理黎洪将业绩原因归于随着国内新冠疫情的逐步缓和，市场需求回升，集团加大了市场推广力度，销售与主营业务利润同比增长。
年报显示，白云山主营业务涉及大健康、大南药（医药制造）、大商业（医药流通）和大医疗四大板块。其中，大商业板块营收最高，却利润最低。
图源：公司公告
报告期内，大商业板块实现营收467.79亿元，占白云山总营收的67.78%。尽管如此，其盈利能力却不尽人意，数据显示，大商业业务的毛利率仅为6.64%。
记者了解到，白云山的大商业板块主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务，主要企业包括本公司下属子公司医药公司及采芝林药业等。年报显示，截至 2021 年 12 月 31 日止，白云山的医药零售网点共有 154 家。
记者梳理发现，白云山大商业业务的毛利率长期较低，白云山历年财报显示，2018年至2021年，公司大商业业务的毛利率分别为6.91%、6.69%、6.41%和6.64%。即便利润低，但近几年来白云山却在这一板块大手笔投入。2018年至2021年期间，白云山大商业业务的成本不断上升，分别达211.71亿元、395.52亿元、404.07亿元、436.72亿元。
为何营收最高的版块，毛利率却如此之低？医药营销专家史立臣告诉奥一新闻，以分销为主的流通企业的利润都很低。此外，受集采影响，医药流通环节的中间“水分”被进一步挤压，很多企业仅承担了“纯物流”的角色，因此毛利率的情况十分普遍。白云山在年报中也透露，医药流通业务包括医药分销及零售两种模式，主要利润来源于药品、医疗器械等的进销价差及/或配送费用。面对投资者对这一板块业绩不佳的问询，执行董事兼总经理黎洪在业绩会上表示，未来将在大商业板块方面，努力做深做活业务板块，加快大商业板块服务转型。
值得一提的是，白云山正在积极推进广州医药分拆上市，并已收到中国证监会的核准批复。黎洪透露，公司大商业板块核心企业医药公司自2021年3月底向联交所递交了分拆上市申请后，已于7月12日获得中国证监会关于发行境外上市内资股的核准批复。
大健康增速放缓 主力“王老吉”不火了？
从盈利能力来看，大健康业务是白云山四大业务板块之中表现最好的。报告期内，大健康业务实现营收108.51亿元，毛利率高达47.34%。然而，相较于2020年，白云山大健康业务的毛利率却下降0.53%。
毛利率增加或与公司加大促销力度和营销投入有关。财报显示，报告期内白云山销售费用为59.55亿元，较2020年增加15亿左右。白云山表示，销售费用上涨的主要原因是随着国内新冠疫情影响的逐步缓和，市场需求回升，加大了对市场的产品促销和广告宣传的投入。
梳理大健康业务历年财务数据发现，除2020年受疫情冲击外，该业务板块营收增长缓慢。数据显示，2018年至2021年，白云山大健康业务的营收分别为94.87亿元、104.79亿元、78.59亿元、108.51亿元。大健康板块业绩与其营收主力——王老吉的销售情况息息相关。年报显示，2021年王老吉大健康公司实现主营业务收入97亿元，占主营收的89%；王老吉的净利润为12.88亿元，占白云山净利润总额的34.62%。是大健康业务的主要来源。
图源：公司公告
从行业情况来看，近年来凉茶行业显露出增长乏力的颓势。前瞻产业研究院数据显示，凉茶市场增速已从高峰期的超过16%，下降至个位数增幅，预测未来随着重点地区渗透率不断饱和、各凉茶品牌取消产品低价策略，预计市场规模将继续维持低速扩张状态。记者梳理历年财报发现，2019年~2020年王老吉的业绩出现下滑，营收从102.97亿元降至68.62亿元，净利润从13.80亿元降至11.95亿元。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为，王老吉目前仍将凉茶作为大单品进行夯实，通过多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的“五多战略”去做整体布局。“可以说它已经进入了产品矩阵的阶段，业内对于王老吉的发展还是非常看好的，因为它占了整个中国凉茶70%的市场份额”。朱丹蓬表示，依托王老吉的品牌效应和规模效应，其多品牌战略将有望得以顺利进行。
集采使大南药板块业绩承压 但伟哥卖了近1亿片
报告期内，大南药业务实现营收107.89亿元，同比增长5.78%，毛利率达44.07%，盈利能力仅次于大健康业务。报告期内，大南药业务的营收增长主要依赖中成药。财报显示，2021年，中成药实现营收52.69亿元，同比增长19.98%；化学药实现营收55.19亿元，同比下降4.96%。
化学药营收下降与集采、医保目录调整等政策有关。近年来，头孢克肟、注射用头孢硫脒抗生素产品使用范围受到限制，而上述产品恰好是白云山的主要产品，因此对大南药业务化学药的营收产生冲击。
然而，白云山的另一明星产品——国内首个“伟哥仿制药”金戈(枸橼酸西地那非)，却创下不俗销量。据财报，2021年金戈生产了约1.16亿片，同比上年增长了43.7.%，售出9.8亿片，销量较上年同比增长25.72%，稳居国内同类产品前列。
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对了抵抗集采常态化，白云山长期以来也在产品研发投入发力。白云山表示，公司多年来不断加强平台建设，完善自身科研创新体系。截至2021年期末,公司共有在研产品119个，主要领域包括：创新药物研发、仿制药研制、已上市药品二次开发等。但白云山方面也坦言，一个新产品的成功研发需要大量时间与精力的投入，上市后销售再到发展成为大品种，也需要较长时间进行培育。
截至今日收盘，白云山报30.59元/股，涨0.46%。
奥一新闻记者 林诗妍
