估值曲线：一季度期限相对更长、高等级信用债收益率出现较明显上行，信用利差有所走阔。2022 年一季度10 年期国债、10 年期国开债、3 年AAA、3年AA+、3 年AA 和3 年AA-分别变动5BP、-1BP、21BP、15BP、-4BP 和-1BP。

信用利差方面，3 年AAA、3 年AA+、3 年AA 和3 年AA-分别走阔21BP、15BP、-4BP 和-1BP。

小V 型走势：一季度债券市场先扬后抑，以春节为节点，春节前收益率小幅下行，春节后收益率总体上行。首先，春节之前，在降息以及经济悲观预期推动下，10 年期国债一度向下突破2.7%；春节之后，多重因素带动债市回调，10 年期国债一度回到2.85%。一是春节期间国内人员流动强于去年，二是1 月金融数据明显走强，投资者稳增长信心增强；三是1-2 月经济增长较去年12 月走好。另外春节之后也有部分因素对经济形成干扰，分别是俄乌战争，2 月居民贷款负增长以及各地疫情蔓延。

中债市场隐含评级下调风险明显下降：一季度中债市场隐含评级下调的信用债金额为3763 亿，下调金额较去年同期明显下降；上调方面，拓尔思(300229)公司信息更新报告：实际业绩高速增长 业务结构明显优化拓尔思(300229)公司信息更新报告：实际业绩高速增长 业务结构明显优化一季度总金额2934 亿，绝对水平处于历史高位，但略低于去年同期。

违约节奏和去年四季度类似，依然集中在民营房地产债：一季度违约节奏和去年四季度相似，处于仅几年低位。按照首次违约发行人数量来看，一季度新增3 个，和过去两个季度基本持平；按照广义违约口径，一季度违约率0.07%，和去年四季度相近。结构上来看，一季度违约主体依然集中在民企地产债，一季度地产债违约率1.0%。

回收率依然偏低：截至2022 年3 月22 日，违约债券一季度共回收10.6 亿本金，它们分别是景峰医药、永煤和渤海租赁，上述主体自偿部分利息或本金。然后2014 年至今，违约债券共兑付本金469 亿，兑付率仅7%。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。