中国新能源汽车龙头企业比亚迪股份（01211.HK）近期随大市反弹走高，但当前触及了关键的阻力位置。截至发稿，股价自230港元一线的阻力大跌超6%。相关阅读：《技术派 | 关键阻力出现！比亚迪下周能“一飞冲天”吗？》

比亚迪在去年股价一度创出新高，市值也逼近万亿大关。但在2021年Q3业绩后，股价随后开启了大幅回撤。至今年3月中旬，股价距离高位最大回撤幅度超过45%，接近腰斩。

来源：华盛证券

尽管一方面有恒指大市持续疲软、俄乌冲突外部因素干扰等利空消息影响，但在去年Q3业绩后股价才全面转弱，显然投资者重新审视了比亚迪的财务表现。

下周二（3月29日），比亚迪将公布2021年Q4及全年业绩，届时能否给予投资者正面反馈，并助推股价向上突破阻力，再次挑战万亿市值关口呢？

在去年公布Q3业绩后，许多媒体用“爆雷”二字来形容比亚迪的业绩表现。确实，彼时比亚迪股价正试图冲击万亿市值，但财报显示公司2021年Q3归属上市公司股东的净利润仅有12.69亿元，同比还下降了高达28.43%。

来源：公司公告、华盛通整理

而纵观2021年前三个季度整体表现，累计净利润也仅有24.43亿元。而以比亚迪季均高达超400亿的营收来说，其净利润率则仅有2%上下。这种情况其实一直都存在，其表现最好的2020年Q2，净利润率也仅有3.92%。

增收不增利，成为了比亚迪的“魔咒”。在新能源车市场火速发展的2021年，比亚迪旗下的新能源车销量节节攀升，但利润表现却难以服众。就2021年前三季度来看，汽车、手机业务的成本暴增51.81%达到1263.54亿元，也拖累了整体的利润表现。

来源：公司财报

事实上，比亚迪股份整体业务包含了6大产业群：电池事业群、电子事业部、乘用车事业群、商用车事业群、轨道交通事业群。而比亚迪的主要利润来源、也是投资者最熟悉的事业群只有两个：电子事业部的比亚迪电子以及乘用车事业群。

虽然比亚迪新能源汽车销量在国内称雄，但造车烧钱的事实比亚迪也逃不开。2021年Q3，汽车业务环比Q2实现扭亏为盈达到约5亿元（中信证券预计），已经是一个重要的飞跃。而另一项主要的利润来源——比亚迪电子，在2021年Q3利润环比大幅减少38%至约3.4亿元，因此比亚迪总体净利润表现“难看”。

市场给予比亚迪股份的总体估值多半还是来自于汽车业务，我们首先还是来看看这部分在去年Q4的表现。

从销量上来看，比亚迪在2021年Q4再进一步。其中新能源车的销量在11月突破9万台，并在12月得以保持，同比增长均高达200%以上。12月的新能源车销量相比于7月份，出现了超80%的增长。

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也就是说，在Q3汽车业务扭亏为盈的情况下，Q4整体销量环比Q3进一步增长了约57%！在Q3汽车业务利润超越手机和电子业务之后，Q4公司将进一步受益于汽车销量增长带来的规模效应，利润有望进一步提高。

根据此前数据显示，在去年年中时比亚迪的单车均价已超15万元，因此可大致估算Q4汽车业务营收至少可达到450亿以上。

再看看手机和电子业务，估计依然不容乐观。首先是安卓手机在Q4的需求继续低迷，到2022年才有诸如荣耀Magic4、OPPO find X5等旗舰机型问世，而这些都是比亚迪电子的重要客户。

荣耀Magic 4系列，比亚迪电子提供后盖、中框、组装等业务 来源：网络

不过缺芯、限电等情况在Q4有了明显的缓解，这使得公司环比Q3可能出现一定的改善。特别是汽车智能系统业务，增速可能继续超出预期，因智能化、电动化趋势将持续推动其增长。

总体来说，手机、电子业务将继续贡献利润，但同比可能继续放缓，到2022年可见明显回暖。而汽车业务则逐渐成为比亚迪最主要的营收和利润来源，且这部分增长极快，环比Q3可能有惊艳的表现。

安信证券认为，比亚迪汽车销量远超行业整体，在中国市场持续保持领先，核心产品需求强劲。看好公司电动化的领先优势和全产业链的布局优势，继续维持公司目标价340港元的买入评级。

中信证券则认为，公司在2021年11月配售了5000万股H股，有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。随着公司车型矩阵持续完善，新能源车竞争力持续得到验证，公司智能化+出海有望成为新的亮点。此外，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。维持买入评级，继续重点推荐。