事件：根据国家统计局数据，2022 年3 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，低于上月0.7个百分点，近五个月以来首次落入收缩区间；3 月，非制造业商务活动指数为48.4%，低于上月3.2 个百分点，近七个月以来首次落入收缩区间。

点评如下：

3 月制造业与非制造业PMI 指数均降至收缩区间，且降幅明显偏大，主要源于近期国内疫情出现较大范围反复。这尤其体现于对服务业的冲击：3 月服务业商务活动指数为46.7%，较上月大幅下降3.8 个百分点，符合疫情对服务业冲击更为显著的一般规律。具体来看，3 月PMI 数据有以下几个关注点：

首先，制造业PMI 和非制造业PMI 同时降至收缩区间，意味着1-2 月偏强的消费、投资、工业生产数据不具可持续性，3 月这些指标都将出现一定幅度的下行。3 月30 日发布的央行2022 年第一季度货币政策委员会例会公报强调，当前经济发展依然面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。3 月29 日召开的国常会也明确指出，“当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大”。

其次，3 月PMI 中的价格指数全面反弹，这主要源于俄乌战争正在大幅推高原油、天然气以及部分有色金属等上游工业品价格。这同时也意味着下游行业、特别是小微企业经营困难在加剧。3 月小型企业PMI 为46.6%，尽管仍处于收缩区间，新国都(300130)22年净利润将迎高增长新国都(300130)22年净利润将迎高增长但较上月上升1.5 个百分点。我们判断，这或与前期小微企业定向支持政策加码有关，但伴随上游价格向下传导，以及终端消费偏弱、核心CPI 难现大幅上行，接下来小型企业PMI 指数将持续处于深度收缩区间，不排除4 月转降的可能。

第三，3 月建筑业商务活动指数为58.1%，较上月上升0.5 个百分点，在很高的景气水平上继续改善，主要是受近期稳投资加快推进，部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动。这在很大程度上抵消了地产下滑对建筑业PMI 指数的拖累。我们预计，短期内受基建投资提速拉动，固定资产投资增速将继续保持较高增速，并成为稳定宏观经济大盘的主要支撑因素。3 月29 日召开的国常会要求，去年提前下 达的专项债额度要在5 月底前发行完毕，今年下达的额度要在9 月底前发行完毕，同时要求加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量。这表明未来一段时间内，基建投资还有后劲。

最后，当前影响PMI 走势的两大因素——国内疫情和外部地缘政治冲突——都存在较大不确定性，短期内PMI 指数有可能持续处于收缩区间。这意味着后期宏观政策将在稳增长方向持续加码，其中财政退税减税降费节奏会明显加快，货币政策中的降息降准“大招”有望在二季度持续落地，甚至不排除在4 月就推出的可能。