本报告导读：

嘉戎技术（301148.SZ）是国内领先的高浓度污废水处理企业，受市场需求增长及政策支持推动，公司发展空间较大。公司2021年实现营业收入6.75亿元，归母净利润1.49亿元。截至4 月1 日，可比公司对应2020 年平均PE（LYR）22.2 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的高浓度污废水处理企业，专注于膜技术的研究与开发，是国内为数不多的能够提供出水达标、水量稳定的高浓度污废水处理服务提供商。受益于应用市场需求增加和政策支持的影响，高浓度废水处理市场有望快速增长，公司将持续收益。（2）公司本次公开发行股票为不超过2913 万股，发行后总股本不超过11650 万股，约占本次发行后总股本的25%。

公司募投项目拟投入募集资金总额9.62 亿元，预期项目建成后有利于公司建设研发中心，打造膜材料与膜技术产品研发，IPO专题：新股精要-国内领先的污水处理设备创新企业清研环境IPO专题：新股精要-国内领先的污水处理设备创新企业清研环境工艺优化与开发，创新应用领域等研发体系，打通膜技术产业链，实现在高性能膜分离领域的突破。

主营业务分析：公司是一家为客户提供高浓度污废水处理及清洁生产综合解决方案的国家高新技术企业。受市场应用需求增加和政策支持带动，公司业绩快速增长，2018-2020 年营收和净利润复合增速分别达到41.36%和31.33%。受新增部分毛利率较低的全量化处理项目和处理难度较大的项目所致，2018-2020 年公司综合毛利率分别为47.16%、51.00%和45.05%。

行业发展及竞争格局：我国膜产业近几年发展速度超越其它国家，受益于应用市场需求增加和政策支持的影响，国内细分产业发展潜力较大。根据锐观咨询相关数据，2009 至2019 年期间复合增长率达30%。

国外头部厂商长期占据膜产业主导地位，国内膜产业市场以中低端为主，但目前发展迅速，膜分离装备领域的成本控制、产品分离效果等方面逐步具备竞争力。

可比公司估值情况：公司所在行业“N77 生态保护和环境治理业”近一个月（截至2022 年4 月1 日）静态市盈率为22.72 倍。根据招股意向书披露，选择维尔利（300190.SZ）、万德斯（688178.SH）、三达膜（688101.SH）、久吾高科（300631.SZ）、金达莱（688057.SH）作为可比公司。截至2022 年4 月1 日，可比公司对应2020 年平均PE（LYR）为22.20 倍。

风险提示：1）高浓度污废水业务单一客户占比较高及新客户开拓的风险；2）国际贸易环境的不确定性对发行人供应链可能产生不利影响的风险。