1、通篇看下来,经济的大数是总体好转的,3月的工业增加值和Q1的GDP增长都高于去年年末。
2、就生产的角度看,经济的确一派生机勃勃的景象:
1)绝大多数靠近上游的资源品的生产都在加速,尤其是原煤的产出增长速度已经攀至15%,这是近十年以来的新高;
2)这个变化得益于双碳考核的松动,这使得之前产出已经跌到很低水平的品种(以焦炭、钢材为主)都出现了生产层面的持续恢复。
3、即使我们对经济需求不那么乐观,但短时这种报复性生产的确充盈了GDP水平:
1)经济的长期由供应决定,中期由需求决定,短期又是由供应决定的:
2)逻辑很简单:在GDP统计中,会计算入一个企业自产自购的过程,企业的库存生产也会被计算进GDP中;
3)在双碳政策放宽之后,无论需求如何,产出的松绑会使得企业进入一个短暂的补库存阶段。
4、但这个产出的红利可能即将消逝:
1)绝大多数品种的产出增长速度已经恢复到正常水平,只有水泥及钢材的产出速度偏低,但若地产起不来,钢铁水泥产出的进一步恢复是存疑的;
2)这意味着,报复性生产已进入尾声,产出会回归到需求这个轨道之上。
5、其实需求上最大的看点是基建,但基建的红利也未必持续很久:
1)在各个力量中,只有基建在启动,基建的实际增长速度在快速接近2019年(疫情之前)的那个中枢;
2)但基建的拉动未必持久,在2022Q1,地方政府专项债的发行额度已经达到了全年目标的40%,这意味着后续地方政府专项债的发行会同比下降40%。
6、除了这些之外,今年又多了疫情防控这个波动因子:
1)疫情防控和因此而导致的经济损失是今年新增的沉没成本,随着经济的“封控-解封-封控……”,经济的波动也随之明显增加;
2)随着病毒的变异,防疫可能会造成越来越剧烈的经济波动,清零政策锚定的是病疫的数量而非病疫的重症率,因此,随着病毒变异带来病疫传播效率的增加,清零所造成的经济波动半径可能是越来越大的。
7、在此中,唯一可以给予想象力的是地产,若地产开始见底回升,则经济可能会进入一轮相对持续的改善趋势内,但此轮地产因超过了经验规律,我们很难在左侧对地产的趋势妄下推断。
8、在地产的底部出现之前,我们暂可认为经济基本面会在高幅震荡的状态下缓慢走低,但今年的3、4、5月,经济可能会在一轮疫情的侵袭之下,构筑出一个小的底部脉冲出来,因此,4月的经济形态大概率是衰退,而5月的形态则可能是修复。
风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。