4月6日，湖南天济草堂制药股份有限公司（下称“天济草堂”）将接受北交所上市委的审议。

本次IPO，天济草堂拟募资投入9395.55万元用于研发中心建设项目，包括研发中心办公楼装修工程建设、设备购置等以及七个药品研发项目（四个中成药和三个化药仿制药），保荐机构为西部证券。

IPO日报注意到，天济草堂的毛利率出现逐年下滑的迹象，且市场推广费高企，占营业收入比例接近6成。

毛利率下滑

天济草堂成立于1992年11月，主营业务为中成药的研发、制造与销售，主要产品分为清热解毒类、心脑血管类、泌尿类等中成药系列，中药产品线涵盖丸剂（水丸、浓缩丸）、硬胶囊剂、片剂三大剂型的二十个中药品种，其中十二个中成药产品进入国家医保目录。

具体来看，公司主要产品清热散结胶囊、障眼明胶囊、脑得生丸、复方石淋通胶囊和舒筋活血胶囊。对应中成药细分市场为清热解毒用药、白内障用药、脑血管疾病用药、结石用药和骨科止痛用药市场。

2019 年-2021 年（下称“报告期”），公司分别实现营业收入 31956.25 万元、29106.13 万元和 33366.87 万元；实现净利润 3326.52 万元、2944.1万元和 4372.48 万元。2020 年公司经营业绩有明显下滑，2021年已经实现增长，2021 年度较之于 2019 年度，公司营业收入增长 4.41%， 净利润增长 31.44%。

对此，天济草堂解释系2020 年业绩下滑系受新冠疫情的影响和国家医保控费的医药改革政策影响。随着新冠疫情在全国范围内得到有效控制及公司经营逐步适应政策变化，2021 年度公司经营业绩较2020 年度及 2019 年度均有所增长。

从公司产品细分来看，天济草堂的清热散结胶囊和脑得生丸是主力产品，销售占比合计占60%左右。

2019 年、2020 年和 2021 年，公司脑得生丸的售价变动比率分别为 0.42%、-3.33%、-0.86%，清热散结胶囊售价变动比率分别为-2.08%、-4.26%、0%。这两款主力产品的售价下降，大大影响了公司的销售状况。

报告期内，公司毛利率分别为85.55%、83.65%、81.99%，也受此影响，出现逐年下降的迹象。

事实上，近年来，“两票制”、医保控费和零差价等国家医改政策推出，公司能否适应上述变动极大地影响公司的经营状况。

其中，天济草堂表示，公司未能及时适应“两票制” 政策的影响，未及时有效的开拓销售市场导致 2019 年公司短期内销量和业绩下滑。此后， “两票制”过渡期对公司经营造成的短期不利影响逐渐消化，2021年公司经营和业绩因此呈现企稳回升的趋势。

根据米内网数据，公司脑得生丸在同种产品中的市场份额为 76.69%，舒筋活血胶囊在同种产品中的市场份额为 24.54%，相对具有一定竞争力。

不过，天济草堂还面临着不少同行的竞争。公司主要产品中脑得生丸和舒筋活血胶囊市场同种产品批文数量较多，脑得生市场同种产品批文数量为 75 个，舒筋活血市场同种产品批文数量为 100 个。脑得生丸 2020 年实际生产企业家数为 5 家， 舒筋活血胶囊 2020 年竞争主体较多，公司脑得生丸和舒筋活血胶囊如未来市场竞争加剧，市场份额进一步下降风险，可能对该等产品的竞争优势地位产生不利影响。

推广费占比约6成

除此之外，天济草堂市场推广费不低。报告期内，公司市场推广费金额分别为 19841.38 万元、16730.53 万元和 18960.5万元，占同期营业收入比重分别为 62.09%、57.48%和 56.82%，始终在60%左右。

在这背后，公司增加对学术推广费的投入，可能导致公司净利润下降。并且，报告期内天济草堂部分推广服务机构存在设立时间短、注册资本小、客户结构单一等的特点。

值得一提的是，公司现拥有 7 项发明专利和 1 项实用新型专利，其中与公司目前产品相关的核心专利共 6 项，4项受让自宝鉴生物。报告期内，公司主要产品为清热散结胶 囊、脑得生丸、舒筋活血胶囊、障眼明胶囊、复方石淋通胶囊等中成药，前述主要产品的药品生产批件主要为受让取得。

IPO日报注意到，上文提到的宝鉴生物曾为公司控股股东，从实控人的履历来看，翁小涛曾于2003 年 6 月至 2015 年 12 月在宝鉴生物任总经理兼董事长。

资料显示，宝鉴生物成立于 2000 年 8 月，股东为翁小波（持股 75%） 和向忠友（持股 25%），其中翁小波系替翁小涛代持股权，翁小波与翁小涛为兄弟关系。

2009 年 10 月，宝鉴生物收购了湖南方盛制药有限公司与香港方盛医药国际集团有限公司所持有的湖南方盛堂制药有限公司的100%股权，上述股权变更完成后，湖南方盛堂制药有限公司更名为“湖南天济草堂制药有限公司”。

自2009 年 10 月至 2012 年 8 月，公司控股股东为宝鉴生物，实际控制人为翁小涛。

2016 年 6 月，宝鉴生物决议解散并办理了注销登记，注销原因为公司当时拟筹备新三板挂牌，宝鉴生物作为公司控股股东，主要从事药品技术的研发，与公司的主营业务存在一定的冲突，为了彻底消除同业竞争，宝鉴生物予以解散注销。

2004 年至 2006 年期间，翁小涛作为发明人，陆续在宝鉴生物研发并申请舒筋活血胶囊及其制备工艺、妇科止带胶囊及其制备工艺、一种障眼明胶囊及其制备工艺和复方石韦胶囊的制备方法四项专利。

鉴于宝鉴生物与公司的关系，2012 年 3 月，宝鉴生物将上述四项专利无偿转让给公司。

也就是说，控股股东宝鉴生物曾存在股权代持现象，其收购天济草堂前身后，天济草堂取而代之，受让宝鉴生物的发明专利后欲登陆北交所。

另外，天济草堂通过自主研发已申请取得 3 项发明专利、1项实用新型专利、9项中成药药品生产批件、1 项化药盐酸莫西沙星原料药及片剂的生产批文。

目前，翁小涛直接持有公司 64.29%的股份，同时实际控制公司股东湖南卞思平企业管理合伙企业（有限合伙）。据此，翁小涛合计控制公司 68.57%的股份表决权，为公司实际控制人。（来源：IPO日报）